深度报告-20210702-德邦证券-远兴能源-000683.SZ-深度报告_天然碱成本优势突出_新发现天然碱矿开启长期成长新篇章_30页_2mb

远兴能源（000683.SZ）深度报告总结

核心内容概览

远兴能源是中国最大的天然碱法制纯碱和小苏打生产企业之一，同时布局煤化工（尿素）、天然气化工（甲醇）和煤炭产业。公司通过参股银根矿业，有望获得新的天然碱矿资源，显著提升其纯碱产能，从而重塑国内纯碱市场格局。在尿素业务方面，公司受益于供给侧改革和需求稳定，成为新的盈利增长点。整体来看，公司具备显著的成本优势和资源优势，未来发展潜力较大。

主要观点

• 天然碱法成本优势明显：远兴能源采用天然碱法制碱，生产成本显著低于联碱法和氨碱法，约为550-650元/吨，较其他工艺低400-500元/吨。公司拥有丰富的天然碱矿资源，为纯碱和小苏打的生产提供了坚实基础。
• 产能扩张潜力巨大：银根矿业新发现的天然碱矿储量达10.78亿吨，若远兴能源获得控股权，其纯碱产能将从180万吨/年提升至960万吨/年，有望成为国内纯碱行业龙头。
• 尿素业务快速增长：公司通过兴安化学30/52化肥项目，尿素产能从100万吨/年增加至154万吨/年，成为公司新的盈利增长点。尿素行业集中度提升，公司有望在行业中占据更大份额。
• 行业景气度提升：2021年，随着国内浮法玻璃和光伏玻璃新增产能，纯碱价格大幅上涨，公司经营状况明显改善，盈利能力增强。
• 投资建议：公司预计2021-2023年每股收益分别为0.68、0.77和0.83元，对应PE分别为7、6和6倍。参考SW纯碱板块平均28倍PE，给予“买入”评级。

关键信息

1. 公司概况

• 行业：化工/化学制品
• 当前价格：4.63元
• 主要产品：纯碱、小苏打、尿素、甲醇
• 主要业务：天然碱化工、煤化工、天然气化工、煤炭
• 股权结构：
  • 实际控制人：戴连荣
  • 控股股东：博源集团
  • 公司持股银根矿业19%
  • 博源集团及其一致行动人合计持股30.83%

2. 纯碱业务

• 产能与产量：
  • 2020年纯碱产能180万吨/年，产能利用率81.43%
  • 2020年小苏打产能110万吨/年，产能利用率90.75%
• 成本优势：
  • 纯碱生产成本约550-650元/吨
  • 与联碱法、氨碱法相比，成本低400-500元/吨
• 未来增长：
  • 银根矿业天然碱矿项目建成后，纯碱产能将提升至960万吨/年
  • 项目预计2025年投产540万吨，2027年投产240万吨

3. 尿素业务

• 产能与产量：
  • 2020年尿素产能154万吨/年，产能占比2.16%
  • 2020年尿素产量166.12万吨，销量171.29万吨
• 成本与工艺：
  • 公司采用先进的煤制尿素工艺，生产成本较低
  • 兴安化学30/52化肥项目投产，带动尿素业务快速发展
• 行业趋势：
  • 国内尿素行业产能持续优化，2016-2020年淘汰产能1833万吨，新增产能470万吨
  • 2020年国内尿素行业CR3/CR5/CR10分别为30.66%、38.25%、54.20%

4. 财务预测

5. 市场表现

• 沪深300对比：
  • 1M绝对涨幅：6.93%
  • 2M绝对涨幅：54.33%
  • 3M绝对涨幅：78.08%
• 相对涨幅：
  • 1M：11.81%
  • 2M：55.16%
  • 3M：78.66%

6. 风险提示

• 产品价格波动风险
• 下游需求不及预期
• 新建项目进展不及预期

结论

远兴能源凭借天然碱法制碱的成本优势和丰富的矿产资源，有望在未来几年内显著提升其在纯碱行业的市场份额。尿素业务的快速增长和行业集中度的提升也为其带来新的增长动力。公司整体财务状况良好，盈利预测乐观，因此给予“买入”评级。