纯碱行业深度报告：天然碱产能投放供需宽松，企业成本高低决定行业未来格局-20230731-浙商证券-20页_972kb

纯碱行业深度报告总结

核心内容

纯碱是基础化工行业的重要原料，广泛应用于玻璃制造、洗涤、食品加工等领域，其中房地产行业是其最大终端需求，占比达70%。根据百川盈孚数据，2022年国内纯碱产能结构中，联碱法和氨碱法占主导地位，天然碱法占比仅为5%。随着国内天然碱矿的开发，天然碱法产能将逐步增加，未来制碱发展方向将向天然碱法和置换联碱法倾斜。

主要观点

1. 需求端：

   • 光伏行业快速发展带动光伏玻璃产量增长，从而拉动纯碱需求。
   • 房地产行业在政策刺激下有望触底复苏，带动平板玻璃需求。
   • 日用玻璃行业随着居民消费水平提升，产量缓慢增长，进一步支撑纯碱需求。

2. 供给端：

   • 未来三年国内纯碱新增产能预计达1080万吨，其中780万吨为天然碱法。
   • 随着环保政策趋严，氨碱法和联碱法将面临产能淘汰压力。
   • 天然碱法因其成本低、能耗少、环保性好，成为未来行业供给增长的主力。

3. 成本与价格：

   • 天然碱法生产成本显著低于氨碱法和联碱法，分别为1022.23元/吨 vs 1687.66元/吨和1578.91元/吨。
   • 远兴能源采用天然碱法，其成本仅为1004元/吨，显著低于行业平均水平，具备竞争优势。
   • 预计2025年纯碱供需差为366万吨，供大于求，价格承压。

4. 行业格局：

   • 随着天然碱法产能扩张，行业将进入去产能周期，高成本企业面临出清风险。
   • 纯碱行业未来将呈现“成本决定格局”的趋势，低成本企业更具竞争力。

关键信息

• 纯碱主要用途：平板玻璃（70%）、日用玻璃、光伏玻璃、洗涤、食品加工等。
• 2025年纯碱需求预测：预计达到3434.17万吨，其中光伏玻璃和房地产复苏是主要驱动力。
• 2025年纯碱供应预测：预计达到3800.62万吨，产能增长显著。
• 天然碱法优势：能耗低、成本低、环保，但受限于碱矿资源。
• 远兴能源优势：国内天然碱法龙头，2023年底有望拥有680万吨产能，成本优势显著。
• 行业风险提示：
  • 房地产景气度持续低迷；
  • 原材料价格波动；
  • 行业产能释放过快导致供过于求。

投资建议

• 远兴能源：作为纯碱行业成本最低的企业，具备显著竞争优势，预计2023年底将成为国内纯碱产能最大的企业，投资价值突出。
• 行业评级：看好（维持），未来价格可能承压，但具备长期发展潜力。
• 可比公司估值：远兴能源估值相对较低，成长性明显，是当前纯碱行业最具备投资价值的公司。

未来展望

• 短期：远兴能源阿拉善天然碱项目投产，纯碱价格面临下行压力。
• 中期：未来三年纯碱产能将新增1080万吨，但需求端增速放缓，供需矛盾加剧。
• 长期：行业进入供过于求阶段，落后产能将被淘汰，天然碱法成为主流，低成本企业将主导市场。

结论

纯碱行业未来将因天然碱法产能扩张而进入供过于求阶段，价格面临下行压力。在这一背景下，远兴能源凭借天然碱法的成本优势，有望成为行业龙头，具备高投资价值。行业整体将经历去产能周期，高成本企业面临出清风险，而具备资源优势和低成本结构的企业将更具竞争力。