深度报告-20230731-浙商证券-纯碱行业深度报告_天然碱产能投放供需宽松_企业成本高低决定行业未来格局_20页_1mb

纯碱行业深度报告：供需格局与天然碱法发展趋势

投资要点📊

• 纯碱定位：工业“母材”占平板玻璃需求46%，与房地产强关联；国内产能以联碱（49%）为主，天然碱法（5%）将随矿产开发逐步增长。
• 需求驱动：光伏装机量年增1933%推高玻璃用纯碱，2025年光伏/平板玻璃需求量增至490/1166万吨，配套政策助力房地产复苏。
• 供需预测：2025年供需缺口366万吨，天然碱增速（780万吨）将加剧供过于求，开启去产能周期。
• 成本优势：天然碱法成本仅1022元/吨，远兴能源成本低14%——行业转型赢家。
• 投资建议：看好远兴能源（成本最低、产能跃居国内第一），建议增持。

🔍 1. 光伏＋房地产双轮驱动需求

💙 光伏玻璃用碱激增

• 全球光伏装机年增19.4%，2025年国内新增装机120GW→光伏玻璃年需求量2129万吨 → 对应纯碱490万吨，三连年复合增速193%。

🏠 摘果靠刺激

• 房地产政策密集出台（信贷解冻、预售金直达、再融资重启），预计2023年年末触底 | 平板玻璃年需增量将抬升至5070万吨(2025年) → 对应纯碱合846万吨，2023–2025年复合增长仅–1.1%。

⚖️ 2. 产能分析：供过于求已达周期前端

🏷️ 天然碱法成主角

• 纯碱产能重点向内蒙古、河南、山西三地集中，五年新增产能1500万吨。
• 远兴能源突破性扩张：仅2023年新增纯碱产能280+万吨（含海外），配套自备煤矿与碱矿保障成本曲线最浅。

💰 成本决定生存权

天然碱法碾压化学合成法，区域地理禀赋（煤、盐）是核心变量。

📈 3. 价格研判：去产能前夜蕴藏大机会

📉微观看：成本曲线决定企业基因

• 山东等中东部省份成本超1600元/吨 → 易破产，重组边缘。
• 河南·内蒙古成本仅820元/吨 → 价格竞争底牌。

🌊宏观看：供需差逐级扩大

后深水区只适合低成本龙头扩张式生存。

🔥 4. 投资策略要点

• 首选远兴能源（纯碱市占率目标680万吨）
  • 所处煤、盐成本结构最优 → 盈利天花板高；
  • 控股子公司中源化学是最大的系内天然碱出口企业；
  • 估值洼地（<8元）具备重塑产业链格局潜力。
• 次选：中盐系（中盐化工等），区域资源+成本更具稳定性。

⚠️ 5. 关键风险

• 政策兑现不及预期，导致平板玻璃复苏时间延后；
• 煤价、原盐等涨超预期，核算成本曲线向下压缩；
• 新增产能兑现节奏加速或超监管预期 ⚠️。