20210830-国盛证券-华新水泥-600801.SH-上半年骨料_混凝土放量_期待下半年水泥主业景气回升_6页_797kb

华新水泥（600801.SH）2021年中报分析总结

核心内容概述

华新水泥发布2021年中报，上半年实现营业总收入147.44亿元，同比增长17.4%，归母净利润24.38亿元，同比增长8.3%。尽管二季度单季收入和净利润均出现下降，但公司整体表现仍保持稳健增长，尤其在多元业务方面取得了显著进展。

主要观点

1. 上半年骨料、混凝土业务贡献显著增量

• 水泥及熟料销售：上半年销售水泥及商品熟料3736万吨，同比增长14%，但吨均价和吨毛利分别下降15元，综合吨净利71元，同比下降4元。
• 多元业务增长：水泥和熟料以外的收入达28.10亿元，同比增长74.5%，收入占比提升至19.1%，毛利额占比提升至23.4%。
• 具体业务表现：
  • 销售骨料1617万吨，同比增长93%
  • 销售混凝土336万方，同比增长110%
  • 各类废弃物接收量达164万吨，同比增长23%

2. Q2水泥销量承压

• 收入与利润下降：Q2单季收入同比下降1.8%，归母净利润同比下降10.2%，主要由于水泥市场需求释放不及预期。
• 原因分析：5月以来需求释放受限于钢材等原材料价格上涨、专项债发行节奏滞后、集中供地政策影响，云南市场尤为显著。
• 毛利率变化：Q2单季毛利率为39.9%，同比下降1.5个百分点，测算吨毛利和净利下降约5元。

3. 费用端压缩成效显著

• 吨期间费用：上半年吨期间费用为49.6元，同比下降1.9元/吨。
• 费用构成：
  • 销售费用：28.1元/吨，同比增加1.7元/吨，主要因骨料和混凝土业务扩张
  • 管理及研发费用：18.8元/吨，同比下降3.6元/吨
  • 财务费用：2.8元/吨，同比基本持平，因带息债务增加导致利息支出上升

4. 混凝土业务扩张对经营性现金流造成阶段性影响

• 经营性现金流：上半年经营活动现金流净额为22.92亿元，同比下降34.5%，主要受混凝土业务扩张影响。
• 应收款项：期末应收款项余额和应收款项融资余额分别增加10.3%和36.3%，达到10.67亿元和9.37亿元。
• 投资活动现金流：购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为18.63亿元，同比增长2.4%，在建工程余额达40.71亿元，同比增加37.8%。

5. 负债率基本稳定

• 负债率：期末负债率为41.6%，同比下降1.1个百分点，环比上升1.5个百分点，整体保持稳定。
• 带息债务：期末带息债务总额为80.88亿元，同比增长22.99亿元，主要因并购及新建项目贷款增加。

关键信息

盈利预测与投资建议

• 归母净利润预测：2021-2023年分别为59.9亿元、68.4亿元和74.9亿元。
• 市盈率：对应6.5、5.7、5.2倍市盈率。
• 投资建议：维持“增持”评级。

财务指标

主要财务比率

风险提示

• 宏观政策反复
• 原材料价格大幅波动
• 并购及产能扩张盈利贡献不及预期

总结

华新水泥在2021年上半年表现出强劲的业务增长，尤其是骨料和混凝土业务，成为业绩增量的主要来源。尽管水泥业务在二季度面临销量承压，但公司通过费用压缩和多元化战略有效缓解了业绩压力。随着下半年基建修复和水泥价格企稳回升，公司盈利有望进一步改善。整体来看，公司具备良好的增长潜力，维持“增持”评级。