深度报告-20240819-上海证券-华新水泥-600801.SH-华新水泥首次覆盖报告_骨料和海外双极驱动_一体化布局领跑行业_27页_1mb

投资摘要

华新水泥（600801）是一家百年企业，从地方性水泥厂转型为全球化建材集团。近年来，尽管水泥行业景气度下行，公司业绩承压，但仍通过加速实施“一体化”和“走出去”战略，实现业绩逆势回升。公司坚持成本优先，2023年水泥熟料吨成本下降2645元/吨，毛利率持续高于行业水平。

海外业务和骨料板块成为主要增长极。截至2023年，海外水泥粉磨产能2091万吨/年，占营收比重16.26%；骨料产能2.77亿吨/年，骨料业务毛利率45.88%，利润贡献占比达27.3%。公司连续收购南非、阿曼水泥企业，海外扩张成效显著。

纵向一体化战略深入推进，混凝土和环保业务快速增长。公司积极推进绿色低碳转型，2023年熟料替代燃料热替代率（TSR）达20%，吨水泥二氧化碳排放强度下降32千克。环保业务废弃物处置能力提升至1632万吨/年。

投资建议

预计2024-2026年公司收入年复合增长率348%，归母净利润年复合增长率957%。当前股价对应PE分别为957、873、774倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 市场波动风险：行业新增供给或政策变化可能影响水泥价格。
• 业务拓展风险：海外及一体化业务扩张不及预期。
• 原材料价格波动风险：煤炭等原材料价格变化影响成本。
• 汇率风险：海外业务扩张导致汇率波动不确定性增加。

核心财务数据（2023A vs 2026E）

• 营收由3375.7亿增至41551亿，增长944%。
• 归母净利润由276.2亿增至3601亿，复合增长率1282%。
• 估值PE由100倍降至774倍。