20220330-东吴证券-华新水泥-600801.SH-水泥盈利有望底部回升_骨料_混凝土持续高增长_8页_559kb

华新水泥（600801）总结

核心内容

华新水泥（600801）在2021年实现营业总收入324.64亿元，同比增长10.6%，但归母净利润53.64亿元同比减少4.7%。公司拟按1.08元/股（含税）分配现金红利。2022年预计实现归母净利润59亿元，2023年67亿元，2024年72亿元，对应市盈率分别为6.9、6.0、5.6倍，首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

• 水泥业务盈利有望底部回升：尽管2021年水泥及熟料业务受全国性需求下滑影响，销量同比下降1.0%，但受益于沿江市场景气韧性及西南区域错峰自律强化，2022年水泥业务盈利有望低位修复。
• 混凝土和骨料业务高增长：混凝土业务全年收入31.75亿元，同比增长68.9%；骨料业务收入20.54亿元，同比增长73.6%。两业务得益于产能快速扩张，预计2022年销量分别增长100%和124%。
• 费用控制显著：公司2021年期间费用率9.9%，同比下降1.7pct，其中销售费用率下降0.8pct，财务费用率下降0.5pct，费用控制成效显著。
• 毛利率承压：水泥及熟料业务毛利率同比下降5.8pct至32.9%，主要受煤炭价格上涨推升成本影响，但混凝土和骨料业务毛利率保持稳定。
• 资产负债率上升：2021年资产负债率44.1%，同比上升2.7pct，主要由于资本开支扩张及经营性现金流下降。

关键信息

盈利预测

财务数据

营业收入构成

• 水泥及熟料业务：全年收入256.74亿元，同比增长2.9%，销量7527万吨，同比下降1.0%，均价341元/吨，同比上涨13元。
• 混凝土业务：全年收入31.75亿元，同比增长68.9%，销量905万方，同比增长96.5%，均价351元/方，同比下降57元。
• 骨料业务：全年收入20.54亿元，同比增长73.6%，销量3497万吨，同比增长51.7%，均价59元/吨，同比上涨7元。

资本开支与现金流

• 资本开支：2021年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为62.29亿元，同比增长73.5%。
• 经营性现金流：2021年经营活动产生的现金流量净额为75.95亿元，同比下降9.6%。
• 投资活动现金流：2021年为-6,794亿元，2022年预计为-9,065亿元。
• 筹资活动现金流：2021年为-632亿元，2022年预计为-1,905亿元。

风险提示

• 地产信用风险失控
• 疫情超预期
• 行业竞合态度恶化

投资建议

公司2022-2024年归母净利润预计分别为59、67、72亿元，对应市盈率分别为6.9、6.0、5.6倍，首次覆盖给予“增持”评级。公司水泥业务有望在稳增长政策下逐步修复，混凝土和骨料业务持续高增长，未来盈利潜力较大。

股价走势与市场数据

• 收盘价：19.30元
• 一年最低/最高价：14.69/27.28元
• 市净率：1.51倍
• 流通A股市值：26,284.28百万元
• 总市值：40,464.38百万元