去杠杆对居民企业资产配置影响：去杠杆，钱去哪儿了？-20171120-天风证券-13页-1mb

去杠杆对居民与企业资产配置的影响总结

核心内容

去杠杆政策正在逐步推进，2017年标志着中国进入金融周期的收缩期。这一趋势不仅影响了企业盈利模式，也改变了居民和企业的资产配置行为。整体来看，去杠杆促使资金从高杠杆、低流动性资产转向更具流动性和确定性的资产。

主要观点

企业去杠杆：盈利模式转变

• 传统盈利模式难以为继：过去三年，企业主要依赖加杠杆来推动盈利增长，但随着金融周期进入收缩期，这种模式面临挑战。
• 资金流向四个方向：企业资金开始用于偿还债务、产业链内部整合、跨界并购和金融资产投资，这些行为是传统企业完成新旧产业更替的重要路径。
• 金融资产配置增加：企业开始配置银行理财、产业基金等金融资产，以寻求稳定收益。
• 案例数据：2017年9月，A股共有974家上市公司购买理财产品，购买规模达去年全年的127.5%。部分公司通过理财产品获得收益，甚至使净利润为正。

居民去杠杆：资产配置转向金融

• 房地产投资减少：2017年，居民新增贷款和地产销售额同比增速下降，居民部门开始从房地产转向金融资产。
• 转向高流动性资产：居民资金配置偏好流动性更好、久期更短的银行理财和货币基金，而非高风险资产。
• 资金流动趋势：银行理财和货币基金规模大幅上升，但股票型基金规模未明显变化，说明居民资金并未大量流入股市。
• 银行体系吸收资金：资金在缺乏高收益低风险资产时，回流至银行体系，购买协议存款、同业存单等，形成银行对非银金融性公司的负债，该数字在2017年3月至11月间上升至17.1万亿。

关键信息

• 居民与企业行为一致：两者都表现出对流动性资产的偏好，反映出宏观经济转型的微观表现。
• 新旧动能转换：去杠杆促使资源从旧经济向新经济转移，推动产业的更新换代。
• 资本市场不缺钱：尽管去杠杆，但资本市场的核心资产并不缺乏配置资金，关键在于风险偏好是否配合。
• 政策与市场影响：金融去杠杆减少了高收益产品的供给，使得资金更谨慎地配置，但若政策适度友好，资金仍可能重返资本市场。

去杠杆进程的潜在风险

• 去杠杆超预期：若去杠杆进程比预期更快或更彻底，可能对市场造成更大冲击。
• 债市波动：去杠杆导致交易盘在债市中出现多杀多现象，引发市场踩踏风险。

资本市场与产业转型的关联

• 资金作为“柴火”：去杠杆过程中，资金从房地产和传统行业流出，成为资本市场中可用于投资的“柴火”。
• 新经济驱动增长：未来企业盈利和股票市场的赚钱效应将更多依赖于新经济产业的内生增长，而非过去依赖的加杠杆模式。

数据支撑

• 金融周期对比：2017年中国类似2009年美国，处于金融周期收缩初期。
• 金融与地产杠杆：2010-2016年，金融从业人数和资产规模显著增长，地产行业同样呈现高杠杆趋势。
• 理财产品趋势：2017年，银行理财和货币基金规模增长明显，而股票型基金规模无显著变化。
• 产业基金发展：上市公司发起的产业并购基金数量和规模显著增长，成为传统企业转型的重要工具。

结论

去杠杆政策正在推动中国经济从依赖加杠杆的旧模式向内生增长的新模式转变。居民和企业资产配置的调整反映了这一宏观趋势，资金逐渐流向流动性更高、风险更可控的金融资产。未来，随着风险偏好的恢复和政策的引导，这些资金有望重新进入资本市场，支持新经济产业的发展。