20210317-万联证券-璞泰来-603659.SH-年报点评报告_产能大幅扩张_盈利有望持续高_3页_702kb

报告摘要

璞泰来（603659）2020年报点评总结

核心内容概述

璞泰来（603659）在2020年实现了营收和净利润的稳步增长，受益于全球新能源汽车行业的蓬勃发展。公司年报数据显示，全年营收达52.81亿元，同比增长10.05%；归母净利润为6.68亿元，同比增长2.54%。尽管净利润增速相对温和，但公司通过提升负极材料和隔膜业务的产能与效率，增强了盈利能力与市场竞争力。

主要观点与关键信息

负极材料业务表现

收入增长：2020年负极材料实现收入36.28亿元，同比增长18.84%。
出货量提升：全年负极材料出货量达6.3万吨，同比增长37.57%。
成本控制：由于针状焦价格低位运行及下半年石墨化产能释放，公司成本进一步下探，负极材料毛利率达31.09%，同比增长4.23%。
未来产能扩张：预计2021年新增负极材料产能8万吨、碳化产能3万吨、石墨化产能5万吨，未来出货量将持续增加，一体化程度加深有助于压缩成本、扩大利润空间。

隔膜业务发展

收入与销量增长：2020年隔膜业务营收8.1亿元，同比增长16.57%；销量达7亿平方米，同比增长23.75%。
市占率提升：公司市占率提升至26.68%，国内最大独立涂覆隔膜加工商地位稳固。
产能与效率提升：2020年有效产能提升至10亿平方米，工艺技术改进显著提升了生产效率，规模化优势将更加明显。

锂电设备业务受阻

营收下滑：2020年锂电设备业务营收4.64亿元，同比下降32.7%。
原因分析：主要由于疫情导致下游小电池厂商交付延迟和应收款回款缓慢，公司发出商品金额达6亿元。
未来展望：随着行业高景气度恢复，应收账款逐步回款，预计锂电设备业务将恢复高速增长。

盈利预测与投资建议

盈利预测：预计2021-2023年公司净利润分别为9.95亿元、12.01亿元和15.06亿元，EPS分别为2.01元、2.42元和3.04元。
估值与评级：基于公司在动力电池高端负极领域的龙头地位，公司维持“增持”评级，预计未来相对沪深300指数涨幅在5%至15%之间。

财务数据摘要

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	5,281	7,036	9,170	11,463
净利润（百万元）	668	995	1,201	1,506
每股收益（元）	1.35	2.01	2.42	3.04
市盈率（倍）	64.3	43.1	35.8	28.5

财务比率分析

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	31.6%	28.4%	27.8%	27.2%
净利率	13.8%	14.1%	13.1%	13.1%
ROE	7.5%	9.7%	10.1%	10.9%
ROIC	9.0%	7.2%	8.2%	8.9%
资产负债率	38.5%	47.3%	47.5%	46.9%
净负债比率	-41.1%	-29.4%	-25.4%	-23.8%
流动比率	1.96	1.61	1.53	1.51
速动比率	1.51	1.20	1.09	1.02
总资产周转率	0.36	0.36	0.41	0.44
应收账款周转率	3.11	3.36	3.33	3.30
存货周转率	1.62	1.48	1.53	1.53
每股经营现金流	1.40	0.95	2.87	3.31
每股净资产	17.97	20.63	23.92	27.90
P/B	4.82	4.20	3.62	3.10
EV/EBITDA	42.03	32.61	25.99	21.47

风险提示

行业恢复不及预期：若动力电池产业链恢复速度低于预期，可能影响公司业绩增长。
原材料价格上涨：上游原材料成本上升可能压缩公司利润空间。
海外客户需求波动：海外市场需求变化可能对公司出口业务造成影响。
产品毛利率降低：若产品价格竞争加剧，可能导致毛利率下降。

投资评级

行业投资评级：强于大市、同步大市、弱于大市。
公司投资评级：买入、增持、观望、卖出。
当前评级：增持。

总结

璞泰来在2020年展现出较强的市场适应能力和业务增长潜力，尤其是在负极材料和隔膜领域。随着产能扩张、一体化程度加深以及行业景气度回升，公司盈利有望持续高增。尽管短期内锂电设备业务受到疫情影响，但长期来看，公司具备较强的竞争力和增长动力，未来业绩值得期待。投资建议为增持，但需关注行业恢复、原材料成本及市场需求波动等潜在风险。

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