深度报告-20210721-国盛证券-璞泰来-603659.SH-一体化布局加速_负极龙头乘风起航_28页_2mb

璞泰来 (603659.SH) 总结

核心内容概述

璞泰来是中国锂电负极材料行业的龙头企业，具备稳固的行业地位和优质的客户资源。公司主要专注于人造石墨负极材料的生产，同时积极拓展涂覆隔膜和锂电设备业务，形成“负极+隔膜”双轮驱动的业务模式。公司通过一体化布局和工艺优化有效控制成本，提升盈利能力，具备良好的成长性与市场竞争力。

主要观点

• 行业地位稳固：公司是动力电池厂商如宁德时代、LG新能源、三星SDI、SKI等的核心供应商，客户结构优质。
• 产品性能优异：公司主打高端人造石墨产品，单吨售价远高于同行，2020年平均单价为5.8万元/吨。
• 产能扩张有序：2021-2023年负极材料产能预计达20/25/30万吨，其中四川一体化项目计划于2023和2025年分别形成10万吨产能。
• 一体化布局降本：公司石墨化配套比例超80%，通过建设四川基地降低运输与用电成本，提升生产效率。
• 工艺升级降本：公司逐步将坩埚炉切换为厢式炉，预计单炉年产能提升50%，单位加工成本降低40%-50%。
• 原材料布局：公司持有振兴碳材38.62%股权，保障煤系针状焦供应，降低原材料成本。
• 隔膜业务增长：公司为国内最大的独立第三方涂覆隔膜加工商，涂覆膜产能持续扩张，2021年预计达20亿平米，2023年将超40亿平米，成为营收第二增长极。
• 盈利预测积极：预计2021-2023年公司收入分别为85.2/121.3/189.3亿元，归母净利润分别为15.5/21.6/30.0亿元，对应PE分别为66.0/47.2/34.0倍，维持“增持”评级。
• 风险提示：新能源车行业发展不及预期、环保政策影响、扩产速度不及预期。

关键信息

负极材料业务

• 人造石墨为行业主流，公司是高端人造石墨龙头，产品性能优异，毛利率稳定。
• 2020年国内人造石墨出货量占比达84%，公司客户结构优质，主要配套欧洲高端车型。
• 公司通过工艺升级、原材料布局和一体化建设，有效降低石墨化成本，提升盈利能力。

隔膜业务

• 涂覆隔膜是公司重点发展方向，已形成从基膜、涂覆材料、设备到加工的完整产业链。
• 公司涂覆膜产能快速扩张，2021年预计达20亿平米，2023年将超40亿平米。
• 涂覆材料包括无机、有机及复合材料，提升隔膜性能，增强市场竞争力。

一体化布局

• 建设四川基地，形成20万吨产能，降低运输与用电成本，提升生产效率。
• 石墨化工艺由坩埚炉转向厢式炉，提升产能利用率，降低单位加工成本。

财务表现

• 2019-2020年营业收入分别为47.99亿元和52.81亿元，2021年预计达85.2亿元。
• 归母净利润从2019年的6.68亿元增长至2021年的15.45亿元，增速显著。
• EPS由0.96元/股增长至2.22元/股，盈利能力持续增强。

业务发展与战略

• 公司通过内延外购构建产业协同优势，覆盖负极材料、涂覆隔膜、锂电设备等。
• 实施股权激励计划，提升员工积极性，推动业绩增长。
• 布局硅碳负极材料，提升产品性能，拓展市场空间。

市场前景与风险

• 新能源车行业快速发展，公司有望进一步提升市场份额。
• 隔膜业务随新能源车需求增长而快速发展，成为营收第二增长极。
• 风险因素包括新能源车行业发展不及预期、环保政策变化及扩产速度不及预期。

总结

璞泰来作为人造石墨负极材料龙头企业，凭借其高端产品定位、优质客户资源和持续的产能扩张，占据了行业领先地位。公司通过一体化布局、工艺升级和原材料保障，有效控制成本，提升盈利能力。同时，公司积极拓展隔膜业务，成为其第二增长极。未来随着新能源车行业的持续发展和公司产能释放，公司有望实现量价齐升，业绩持续增长。