璞泰来（603659.SH）2017年经营分析及投资展望
核心内容概述
璞泰来（603659.SH）在2017年实现了营收和净利润的显著增长，同时在负极材料和锂电设备业务上表现突出。公司发布了员工持股计划以增强内部激励，同时计划通过收购超业精密进一步拓展业务范围。整体来看，公司业务增长稳健，具备较强的发展潜力。
主要观点
- 2017年业绩表现良好：公司全年实现营收22.49亿元，同比增长34.10%；归属母公司股东净利润4.51亿元，同比增长27.47%；扣非后净利润增长36.99%，基本每股收益为1.19元，基本符合市场预期。
- 负极材料业务增长显著：负极材料实现收入14.68亿元，同比增长39.58%，出货量位列全国第三，公司2018年将释放更多产能，进一步提升市占率。
- 锂电设备业务增长强劲：锂电设备实现收入4.78亿元，同比增长39.03%，预收款达3.63亿元，同比增长75.77%，显示出良好的市场前景。
- 涂覆隔膜业务稳步增长：公司涂覆隔膜及加工出货量同比增长51.73%，毛利率提升至44.99%，已获得CATL、国轩高科等客户认可。
- 铝塑膜自产业务快速增长：自产业务同比增长99.12%，显示公司进入该领域的潜力巨大。
- 员工持股计划发布：公司发布员工持股计划，覆盖339名员工，包括全部董监高，旨在增强员工积极性，吸引和保留人才，推动长期发展。
- 财务预测积极：预计2018-2020年归母净利润分别为6.46亿、8.47亿和10.91亿，同比增长分别为43%、31%和29%；EPS分别为1.49元、1.96元和2.52元，对应PE分别为27倍、20倍和16倍，维持“强推”评级。
关键信息
2017年经营数据
| 指标 |
2017年 |
同比增长 |
| 营业收入 |
22.49亿 |
34.10% |
| 归属母公司净利润 |
4.51亿 |
27.47% |
| 扣非后净利润 |
4.26亿 |
36.99% |
| 基本每股收益 |
1.19元 |
- |
| 综合毛利率 |
36.96% |
+2.42% |
| 销售费用率 |
4.40% |
-0.17% |
| 管理费用率 |
8.17% |
+0.58% |
| 财务费用率 |
0.83% |
+0.90% |
2017年季度表现
| 指标 |
2017Q4 |
同比增长 |
环比变化 |
| 营业收入 |
6.99亿 |
22.36% |
-17.13% |
| 归属母公司净利润 |
1.27亿 |
-21.27% |
-0.94% |
| 扣非后净利润 |
1.21亿 |
-4.11% |
-4.02% |
主要子公司经营情况
| 公司名称 |
主营业务 |
2017年营收（亿元） |
2017年净利润（亿元） |
| 江西紫宸 |
负极材料 |
14.74 |
3.84 |
| 深圳新嘉拓 |
锂电设备 |
5.30 |
0.76 |
| 东莞卓高 |
涂覆隔膜 |
1.55 |
0.32 |
| 宁德卓高 |
涂覆隔膜 |
0.75 |
0.13 |
| 东莞卓越 |
铝塑包装膜 |
0.37 |
-0.10 |
| 山东兴丰 |
石墨化加工 |
0.44 |
0.02 |
2017年主要产品产销情况
| 产品 |
生产量（单位） |
销售量（单位） |
库存量（单位） |
同比增长 |
| 负极材料（吨） |
26,537 |
23,554 |
5,554 |
+45.58% |
| 涂布机（台） |
359 |
238 |
261 |
+26.41% |
| 涂覆隔膜（万平方米） |
9,744 |
9,553 |
531 |
+51.75% |
投资建议
- 评级：强推
- 预测数据：
- 2018年归母净利润：6.46亿，同比增长43%
- 2019年归母净利润：8.47亿，同比增长31%
- 2020年归母净利润：10.91亿，同比增长29%
- EPS预测：1.49元（2018）、1.96元（2019）、2.52元（2020）
- PE预测：27倍（2018）、20倍（2019）、16倍（2020）
风险提示
- 新能源汽车销量增速低于预期
- 公司新产能投放进度低于预期
- 行业竞争加剧
- 产品价格大幅下降
财务比率预测
| 指标 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
37.0% |
37.3% |
37.2% |
37.2% |
| 净利率 |
20.1% |
20.8% |
20.9% |
20.9% |
| ROE |
18.4% |
20.9% |
21.5% |
21.7% |
| ROIC |
16.7% |
22.6% |
22.5% |
21.2% |
| P/E |
38 |
27 |
20 |
16 |
| P/B |
7 |
6 |
4 |
3 |
| EV/EBITDA |
31 |
22 |
17 |
13 |
员工持股计划详情
- 参与人数：339人，包括董监高8人
- 认购份额：占总份额15.28%，其他员工占比84.72%
- 初始筹资总额：不超过7852万元
- 初始委托资产规模：不超过15704万元
- 购买时间：股东大会通过后6个月内完成
- 锁定期：12个月
投资评级说明
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%
行业投资评级说明
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5%-5%
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%
联系方式
华创证券研究所团队
- 首席分析师：胡毅，北京化工大学硕士，曾任职于天津力神、普华永道、中银国际证券、招商证券
- 分析师：于潇，北京大学管理学硕士，曾任职于通用电气、中泰证券、东吴证券
- 研究员：王秀强、邱迪、石坤盔、杨达伟
华创证券机构销售通讯录
总结
璞泰来在2017年实现了营收和净利润的双增长，尤其在负极材料和锂电设备业务上表现突出。公司通过发布员工持股计划增强内部激励，并通过收购超业精密拓展业务链。尽管面临一定的财务压力和现金流挑战，但整体业务增长积极，未来发展前景良好。投资者应关注新能源汽车销量、产能释放进度和行业竞争情况，以判断公司未来的增长潜力。