流动性估值跟踪：以史为鉴，当美联储加息，权益走势如何？-20220120-浙商证券-44页_1mb

流动性估值跟踪：以史为鉴，美联储加息对权益市场的影响

核心内容概述

本报告分析了美联储加息背景下A股与全球市场的表现，结合宏观流动性、资金面、情绪面及估值情况，探讨了加息对市场的影响。报告指出，虽然美联储加息可能对美股产生较大冲击，但对A股影响相对有限，且A股走势更多受到国内经济和政策因素的驱动。

主要观点

1. 宏观流动性情况

• 公开市场操作：上周货币总计净投放100亿元，逆回购净投放100亿元，MLF无操作。
• 市场利率：DR007和R007小幅上升，分别为2.21%和2.34%。
• 国债收益率：十年期国债收益率小幅下降至2.79%。
• 外汇市场：美元兑人民币汇率维持在6.37左右，美元指数小幅下降。
• 理财产品预期收益率：维持在1.92%，无明显变化。

2. A股市场资金面和情绪面

• 成交额与换手率：A股成交额和换手率均下降。
• 两融余额：小幅维持在1.81万亿元。
• 北上资金：小幅净流入74.5亿元。
• 股票供给：IPO和定增数量增加，但并购重组数量减少。
• 股票回购：规模下降，限售解禁规模上升。
• 市场风格：小盘股、高PE、高价股、微利股表现较好。

3. A股与全球估值

• A股市盈率：上证50、沪深300、中证500等指数市盈率处于过去十年的中等或偏高分位。
• 全球市场市盈率：标普500、纳斯达克等指数市盈率处于偏高分位。
• 市净率：A股市净率整体偏高，而全球市场市净率分化明显。
• 行业估值：部分行业如采掘、有色金属、房地产等市盈率处于低位，而汽车、休闲服务、电气设备等市盈率处于高位。

关键信息总结

4. 美联储加息对权益市场的影响

4.1 2004-2006年“防通胀”加息周期

• 美股表现：在第一次加息后受到较大冲击，道琼斯、纳斯达克和标普500分别下跌5.7%、12.8%和6.2%。
• A股表现：2004年至2005年A股走势偏弱，但2006年后受益于重工业腾飞，开启牛市。

4.2 2015-2018年“防过热”加息周期

• 美股表现：初期受阶段性影响，但2017年后在特朗普政策带动下快速恢复。
• A股表现：未受显著影响，主要受国内经济和货币政策驱动。

5. 美债期限利差倒挂对市场的影响

• 美债利差倒挂：在美联储加息后期出现，反映经济下行压力。
• 对美股影响：显著，往往出现调整。
• 对A股影响：相对有限，更多受国内因素影响。

重要结论

• 中美货币政策差异：中国通常不跟随美国加息，更多关注国内经济环境。
• A股抗压能力较强：在美联储加息周期中，A股表现通常弱于美股，但并非显著受其影响。
• 估值分位差异：A股估值处于中等水平，部分行业处于低位，整体具备一定吸引力。
• 风险提示：流动性波动可能对市场造成影响，历史估值不具备直接参考意义。

数据支持

• 流动性指标：包括公开市场操作、外汇占款、信用派生、货币市场利率等。
• 估值指标：包括A股与全球市场市盈率、市净率、PB-ROE等。
• 资金面与情绪面：涵盖北上资金、股票供给、成交量、换手率、两融余额、股票质押等。

总结

本报告通过分析历史美联储加息周期对A股和美股的影响，结合当前宏观流动性、资金面、情绪面及估值数据，指出A股在加息背景下表现相对稳健，主要受国内经济和政策驱动。同时，强调美债期限利差倒挂对美股的指引意义，但对A股影响有限。报告还提醒投资者关注流动性波动及历史估值的参考价值。