20220120-浙商证券-流动性估值跟踪_以史为鉴_当美联储加息_权益走势如何__44页_1mb

流动性估值跟踪总结

核心内容概览

本报告由浙商证券策略团队发布，主要分析了美联储加息对A股及全球市场的影响，并对当前宏观流动性、A股市场资金面与情绪面、估值水平及全球市场情况进行了详细跟踪与评估。报告指出，美联储加息周期中，A股和美股的表现存在差异，主要受国内经济环境、货币政策及市场风格等因素影响。

主要观点

1. 经济环境与美联储加息

• 通胀或过热是加息主要原因：自2000年以来，美联储的两轮加息周期（2004-2006年、2015-2018年）分别因防通胀和防经济过热而启动。
• 中美经济环境不同：2004-2006年，中国经济快速增长，但通胀压力下降；2015-2018年，中国经济复苏，但通胀维持低位。因此，中国在美联储加息周期中并未同步加息。

2. 股市表现差异

• “防通胀”加息对美股影响较大：2004-2006年美联储加息初期，美股受到较大冲击，尤其是道琼斯、纳斯达克和标普500指数下跌明显。
• “防过热”加息对美股影响较小：2015-2018年加息周期中，美股在政策宽松和经济复苏背景下表现稳健，而A股主要受国内因素影响，未出现明显波动。
• 美债期限利差倒挂对美股有指引意义：加息后期美债期限利差倒挂往往预示经济下行压力，美股易出现调整，而A股受此影响较小。

3. 宏观流动性分析

• 流动性整体偏强：宏观流动性指标中，公开市场操作、外汇占款、信用派生等均显示流动性评级较高，但部分指标如货币市场利率有所上升。
• 市场利率小幅上升：DR007和R007分别上升至2.21%和2.34%，但十年期国债收益率略有下降。
• 外汇市场保持稳定：美元指数小幅下降，人民币对美元升值，美元兑人民币即期汇率为6.34，较前一周略有下降。

关键信息

A股市场资金面和情绪面

• 资金面：上周A股成交额和换手率均下降，两融余额小幅维持，北上资金净流入74.5亿元。
• 情绪面：小盘股、高PE股、高价股和微利股表现较好，市场风格偏好小盘与高估值板块。
• 股票供给：IPO和定增数量增加，但并购重组减少，限售解禁规模上升。
• 杠杆资金：两融余额小幅下降，融资买入额增加，但占成交额比重略有下降。
• 海外资金：北上资金净流入，偏好国电南瑞、药明康德等个股，但部分高估值股如爱尔眼科、恒瑞医药出现净流出。

A股市场估值

• 市盈率：上周主要指数市盈率处于历史分位数中等水平，其中中证500市盈率处于历史低位，而汽车、电气设备等板块市盈率较高。
• 市净率：多数指数市净率处于历史较高水平，但部分行业如银行、非银金融等估值较低。
• 估值驱动因素：年初以来，A股指数变动主要由盈利、风险溢价和无风险利率共同影响，其中风险溢价影响较大。

全球市场估值

• 市盈率：全球主要市场市盈率多数处于历史高位，尤其是纳斯达克指数和印度SENSEX30。
• 市净率：多数市场市净率处于历史高位，但部分市场如德国DAX和英国富时100相对较低。
• 估值水平与盈利对比：部分行业如银行、钢铁、建筑装饰等估值低于其盈利能力。

风险提示

• 流动性波动风险：流动性可能出现较大波动，需密切关注市场动态。
• 历史估值不具备参考意义：过去十年的估值分位数可能不适用于当前市场环境，需结合当前经济和政策环境进行判断。

附录

• 图表：报告中附有多张图表，展示了各市场指数的市盈率、市净率、流动性指标及资金流向等信息。
• 数据来源：Wind资讯及浙商证券研究所。

总结

报告综合分析了美联储加息对A股及全球市场的影响，指出中美经济环境差异导致加息对股市的影响不同。A股在加息周期中表现相对稳定，主要受国内政策和基本面驱动，而美股在加息后期可能出现调整。同时，报告对当前的流动性、资金面、估值水平及市场风格进行了详细分析，为投资者提供了参考依据。