20220412-浙商证券-流动性估值跟踪_中美利差倒挂后_A股走势如何__46页_1mb

中美利差倒挂后A股走势分析总结

核心内容概述

本文主要分析了中美利差倒挂对A股市场的影响，结合宏观流动性、市场资金面与情绪面、A股与全球估值水平等多维度展开讨论。重点包括中美利差倒挂的背景、历史表现、对汇率和北上资金的影响，以及当前A股市场估值水平和风格表现。

主要观点

1. 中美利差倒挂背景

• 当前利差倒挂：中美利差在各期限均出现倒挂，其中10年期利差首次倒挂，成为市场关注焦点。
• 利差倒挂原因：主要由于美国加息预期上升，美债收益率快速上升，而中国国债收益率相对较低。
• 历史倒挂情况：过去二十年出现过四次中美利差倒挂，其中前三次分别发生在2005-2007年、2009年6月和2018年11-12月，均与中美经济基本面的错位有关。

2. 中美利差倒挂对市场的影响

• 汇率影响：中美利差倒挂期间，美元兑人民币往往呈现升值趋势，但存在背离情况，如2017-2019年。
• 北上资金：利差倒挂期间，北上资金并未受明显影响，反而呈现净流入趋势。
• 股市表现：中美利差倒挂期间，股市趋势主要由经济基本面决定，而非利差本身。历史上，A股在利差倒挂期间表现差异较大，与当时的经济背景相关。

关键信息

一、宏观流动性

• 公开市场操作：上周逆回购净回笼5700亿元，MLF无操作。
• 市场利率：
  • DR007小幅上升至1.94%
  • R007下降至2.01%
  • 十年期国债收益率下降至2.75%
• 外汇市场：美元兑人民币升值至6.37，美元指数上升至99.84。
• 理财市场：理财产品预期收益率维持在1.92%。

二、A股市场资金面和情绪面

• 成交情况：上周A股成交额上升，换手率不变。
• 两融余额：小幅下降至1.66万亿元。
• 北上资金：净流出65.6亿元。
• 产业资本：净减持70.2亿元，限售解禁规模上升。
• 市场风格：大盘股、低PE、低价股、绩优股表现较好。

三、A股与全球估值

• A股估值：上证指数、深圳成指、创业板指市盈率分别为12.52、24.29、50.42，均处于较低水平。
• PB-ROE分析：银行、钢铁、煤炭、建筑装饰、非银金融、石油石化、建筑材料、交通运输、家用电器、轻工制造的估值水平远低于盈利能力。
• 全球市场估值：
  • 标普500、纳斯达克指数市盈率分别为22.01、32.13，处于较高分位数。
  • 恒生指数市净率较低，处于历史低位。

历史表现回顾

1. 2005-2007年中美利差倒挂

• A股表现：大幅上涨，整体涨幅显著。
• 行业表现：金融周期行业和重工业板块涨幅居前，如房地产、金融、有色等。

2. 2009年6月中美利差倒挂

• A股表现：震荡上升，受益于四万亿刺激计划。
• 行业表现：金融消费行业表现较好，如食品饮料、医药、金融、地产。

3. 2018年11月-12月中美利差倒挂

• A股表现：震荡下行，受经济承压和贸易战影响。
• 行业表现：消费行业表现相对较好，如美容护理、农林牧渔、食品饮料等。

风险提示

• 流动性波动：市场流动性可能出现较大波动。
• 历史估值参考性：历史估值不具备直接参考意义，需结合当前经济环境。

重要声明

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