20220105-申港证券-全市场估值与行业比较观察_美联储加息预期强化_成长股受到估值冲击_29页_3mb

申港证券全市场估值与行业比较观察总结

核心内容概览

2022年1月5日发布的申港证券报告，重点分析了美联储加息预期强化对全球市场估值的影响，以及A股市场风格轮动和行业估值变化情况。

主要观点

• 美联储加息预期升温：2021年12月美联储会议纪要显示，加息时间可能比预期提前，且缩表可能在加息后快速启动，政策立场更加鹰派。预计2022年加息3次，利率升至0.75%-1%，2023年继续加息3次至1.35%-1.5%，2024年加息两次，最终长期利率回归至2.5%。
• 全球无风险收益率波动：2021年11月至12月，美联储紧缩落地，全球无风险收益率震荡下行。但自12月末起，海外收益率抬升明显，国内仍以自身政策为主导。
• A股风险溢价提升：本期A股风险溢价为0.50%，较上期0.11%有所上升，反映市场对A股的估值修复。A股整体盈利改善，PE持续下修，十年期国债收益率为2.80%，支撑风险溢价。
• 行业估值分化明显：成长股和小盘股在前期受益于低利率环境，但美联储加息预期强化导致其估值承压。周期板块（如化工、钢铁、有色金属）则整体处于较高配置价值区间。
• 风格轮动趋势：大中盘轮动中，上证50较中证500比价有所回升，但整体仍呈下降趋势；大小盘轮动中，沪深300与国证2000比价下降，小盘股持续强于大盘。

关键信息

1. 美联储加息预期与政策动向

• 2022年加息3次，利率升至0.75%-1%。
• 2023年继续加息3次，利率升至1.35%-1.5%。
• 2024年加息2次，最终长期利率回归至2.5%。
• 缩表节奏加快，从每月1200亿美元调整为900亿美元，随后进一步降至600亿美元。

2. 美联储会议纪要对市场的影响

• 就业市场持续改善，失业率降至4.2%，工资水平大幅上升。
• 通胀压力持续存在，PCE通胀预期上调。
• 实际GDP增长预期在2021年为5.5%，2022年预计放缓至4%，2023年进一步降至2.2%。

3. 中国与海外无风险收益率变化

• 2020年Q2中国无风险收益率率先收紧，海外随后回升。
• 2021年3月至8月，全球宽松预期延长，中国和海外无风险收益率持续下行。
• 2021年9月后，海外收益率回升，蓝筹股重新获得资金配置。

4. 全球主要指数估值变化

• 本期全球主要指数PE普遍收跌，万得全A为19.83，标普500为26.58，纳斯达克为38.51。
• 万得全A PB为2.00，标普500 PB为4.85，纳斯达克 PB为6.10。
• 恒生指数PE为10.53，低于2010年以来的均值+1倍标准差；标普500PE为26.58，高于均值+1倍标准差。

5. A股风格指数估值

• 金融风格PE为7.39，周期风格PE为23.72，消费风格PE为40.05，成长风格PE为62.49，稳定风格PE为12.54。
• 万得全A（除金融、石化）PE为30.30，PB为3.02。

6. 申万一级行业PE与PB四分位

• 本期PE估值绝对值最高的是休闲服务、国防军工、综合。
• PB估值绝对值最高的是食品饮料、电气设备、国防军工。
• 多数行业PE处于高位，部分行业（如传媒、生物医药）处于低位。

7. 风险溢价与配置建议

• A股风险溢价为0.50%，处于合理区间。
• 半导体ERP为-1.09%，处于较高配置区间；医药生物ERP为0.15%，处于中性较高配置区间。
• 钢铁ERP为7.85%，处于中性较高配置区间；有色金属ERP为0.75%，处于最高配置区间。

风格轮动分析

大中盘轮动

• 上证50与中证500比价从2021年2月中旬1.13开始呈下降趋势，5月短暂回升后继续下降。
• 本期比值从0.809上升至0.816，中盘仍强于大盘。

大小盘轮动

• 沪深300与国证2000比价总体呈下降趋势，5月短暂回升后继续下降。
• 本期比值从0.512降至0.509，小盘股持续强于大盘。

股债轮动分析

• 万得全A股债轮动：十年期国债收益率-万得全A股息率为1.343%，距离警戒值2.5%由117.42bp降至115.70bp。
• 上证50股债轮动：十年期国债收益率-上证50股息率为0.2258%，距离警戒值1.1%由90.46bp降至87.42bp。
• 沪深300股债轮动：十年期国债收益率-沪深300股息率为0.855%，距离警戒值1.8%由96.13bp降至94.50bp。
• 中证500股债轮动：十年期国债收益率-中证500股息率为1.3414%，距离警戒值3%由167.26bp降至165.86bp。

总结

• 美联储加息预期强化，全球市场估值面临调整压力，成长股受到估值冲击。
• 中国与海外无风险收益率共振，推动风格切换，蓝筹股在加息预期下获得资金配置。
• A股风险溢价提升，整体估值仍具吸引力。
• 周期板块估值处于较高配置区间，而成长股估值相对承压。
• 风格轮动趋势显示，中盘和小盘股持续表现优于大盘股。
• 行业估值分化明显，部分行业（如半导体、医药生物）处于较高配置价值区间，而部分行业（如传媒、生物医药）处于较低估值区间。