20220227-东北证券-3月流动性展望_美联储加息在即_3月国内流动性如何__11页_1mb

2022年3月国内流动性展望总结

核心内容

2022年3月，中国货币政策面临美联储即将加息的压力，但根据央行此前的表态，我们认为货币宽松窗口尚未完全关闭。若经济未能企稳，可能在一季度末或二季度初有一次MLF利率调降。全年来看，货币政策需关注国内外环境变化，尤其是国内信贷增长和经济下行压力，以及国外人民币汇率变动对资本流动的影响。

在海外加息潮的背景下，2022年降息空间有限，降准或将成为主要的货币政策工具，以支持实体经济和维持流动性合理充裕。

主要观点

• 流动性总体充裕：3月流动性缺口较小，仅为1401亿元，央行仅需少量OMO操作即可维持流动性平衡。
• 财政支出与现金回流支撑流动性：3月财政净支出预计达13259亿元，加上节后现金回流，流动性将较为宽松。
• 货币政策工具的使用：OMO操作和缴准将回笼流动性，但央行仍会灵活应对，以维持市场平稳。
• 汇率与出口支撑：人民币汇率仍强，出口表现良好，对货币政策自主性形成支撑。
• 宽信用政策持续：央行将继续推动宽信用政策，支持信贷增长，房地产政策调整亦可能促进房贷增长。

关键信息

流动性来源

• 财政存款释放：预计释放6359亿元流动性，成为主要来源。
  • 地方政府债发行6825亿元，国债发行5700亿元（到期5625亿元）。
  • 财政净支出预计13259亿元。
• M0与库存现金回流：预计释放4300亿元流动性。
• 外汇占款：预计释放300亿元流动性，出口强劲对汇率形成支撑。

流动性回笼

• OMO操作：预计回笼9000亿元流动性，主要来自7天逆回购到期。
• 银行缴准：预计回笼3360亿元流动性，基于4万亿的缴准基数和8.4%的平均存款准备金率。

货币政策展望

• 降准为主：在降息空间有限的情况下，降准将成为主要工具。
• MLF调降可能：若经济难以企稳，一季度末或二季度初可能有一次MLF利率调降。
• 汇率与资本流动：人民币汇率若出现大幅贬值，将抑制货币宽松空间。

3月流动性预测

风险提示

• 疫情反复超预期：可能影响经济复苏节奏，进而影响货币政策宽松空间。
• 财政发力超预期：可能导致流动性进一步宽松，增加货币政策调控难度。
• 美联储加息超预期：可能加剧资本流出压力，限制中国货币政策宽松空间。

支持性因素

• 财政支出大月：3月为财政支出高峰期，流动性释放显著。
• 节后现金回流：春节后现金逐渐回流银行体系，流动性增加。
• 出口强劲：对人民币汇率形成支撑，增强货币政策自主性。
• 宽信用政策：推动信贷投放，支持实体经济发展。

结论

综合来看，2022年3月国内流动性预计将保持充裕，央行将通过OMO操作和部分降准来维持市场平稳。尽管美联储即将加息，但中国货币政策宽松窗口尚未关闭，降准仍可能成为支持经济的重要手段。同时，人民币汇率和出口表现将为货币政策提供一定的空间和支撑。