20180906-渤海证券-流动性分析周报_美联储加息日渐临近_国内宽信用持续推进_6页_654kb

美联储加息日渐临近 国内宽信用持续推进

核心内容

本报告分析了当前国内外经济与金融环境对流动性的影响，重点围绕美联储加息预期、国内货币政策以及市场利率走势展开。

外围环境分析

• 美国经济表现良好：9月6日，美国ISM制造业PMI指数和密歇根大学消费者信心指数均好于预期，显示美国经济持续扩张。
• ADP就业数据偏弱：尽管ADP就业数据低于预期，但结合初请失业金人数持续回落，表明劳动力供给紧张，而非需求不足，进一步强化了美联储加息的决心。
• 欧元区经济疲软：欧元区制造业PMI终值与初值持平，但德法两国数据下修，核心通胀维持低位，导致欧元区QE退出节奏仍较为谨慎，美元指数短期仍将保持强势。

国内环境分析

• 制造业PMI微幅回升：8月中国制造业PMI指数略有回升，但新订单和库存数据表明企业需求承压，生产积极性下降，预示经济扩张动能放缓。
• 中小企业压力更大：财新PMI数据继续回落，显示中小企业扩张动能受阻，融资环境依然严峻。
• 监管层关注融资问题：人民银行与全国工商联召开座谈会，再次聚焦小微企业融资难、融资贵问题，表明该问题仍未得到根本解决。
• 减负政策持续：国常会强调为经济主体减负，包括降低个税、社保负担，以及确保创投基金税负不增，旨在稳定市场信心。
• 央行流动性操作：由于银行体系流动性总量处于较高水平，央行本周暂停公开市场操作，实现零投放。

货币政策与市场利率趋势

• Shibor利率波动中枢上移：隔夜和7日Shibor利率分别回升至2.494%和2.633%，显示出市场流动性逐步收紧。
• 宽信用成为调控重点：尽管“稳增长”目标重要，但货币政策更注重维持社会融资规模稳定，而非持续增加货币投放。
• 银行资产配置变化：随着美联储加息预期增强，国内银行可能调整资产配置，进一步影响市场利率走势。

主要观点

• 外部流动性收紧：美联储加息预期增强，美元指数强势，对国内货币宽松形成牵制。
• 国内经济动能减弱：制造业和中小企业面临需求和库存压力，经济扩张动能放缓。
• 政策重心转向宽信用：监管层强调融资问题，央行通过减负政策和调控传导机制来稳定市场。
• 利率中枢逐步上移：Shibor利率波动中枢将因外部环境和国内政策调整而上升。

关键信息

• Shibor利率：截至9月6日，隔夜Shibor为2.494%，7日Shibor为2.633%。
• ADP就业数据：低于预期，但初请失业金人数回落，反映劳动力市场紧张。
• 制造业PMI：8月微幅回升，但新订单和库存数据承压。
• 央行操作：本周零投放，流动性处于高位。
• 投资评级说明：包含公司与行业评级标准，用于评估市场表现。
• 风险提示：全球贸易争端可能对市场造成超预期负面影响。

图表说明

• 图1 & 图2：显示隔夜及7日Shibor利率趋势与周均值变化。
• 图3 & 图4：展示6月期票据转贴利率变化。
• 图5：反映主要期限银行理财产品收益率趋势。
• 图6：展示人民币汇率变动趋势。
• 图7 & 图8：说明公开市场操作情况与回购招标利率。
• 图9 & 图10：反映期限利差与信用利差演变趋势。

总结

本报告指出，美联储加息预期增强与美元指数强势对国内流动性形成压力，而国内货币政策则更侧重于宽信用，即通过疏通货币政策传导机制来稳定社融规模。整体来看，外部环境与国内政策的双重影响下，市场利率波动中枢将逐步上移。同时，监管层对小微企业融资问题的持续关注以及减负政策的实施，显示政策层面仍致力于稳定经济主体信心。投资者需警惕全球贸易争端带来的潜在冲击。