20210418-中泰证券-劲嘉股份-002191.SZ-烟标阶段性调整_静待新型烟草政策落地_3页

劲嘉股份（002191）包装印刷业务总结

核心内容

劲嘉股份（002191）作为包装印刷行业的代表企业，近期发布了2020年年度报告，同时分析师对其未来三年的盈利预测及估值进行了分析。整体来看，公司业务在经历阶段性调整后，逐步恢复增长态势，并积极布局新型烟草领域，以期在未来政策明确后实现业绩突破。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司实现营业收入41.91亿元，同比增长5.08%；归母净利润8.24亿元，同比减少6.07%；扣非后归母净利润7.79亿元，同比减少9.25%。尽管整体盈利有所下滑，但公司通过优化产品结构和提升制造效率，增强了盈利能力。

• 毛利率波动：2020年公司毛利率为34.80%，较上年下降7.15个百分点，其中第四季度毛利率降至25.20%，下降14.29个百分点。这主要受到新会计准则下产品运费计入营业成本的影响。

• 业务结构调整：

  • 烟标业务：2020年烟标产品收入23.99亿元，同比下降13.79%。主要受区域招标机制调整、价格变化及疫情扰动影响。
  • 彩盒业务：全年收入增长10.04%，达到9.20亿元，毛利率提升6.15个百分点。公司通过自动化智能制造车间和信息化系统建设，显著提升了效率和客户粘性。
  • 镭射包装材料：全年收入增长3.28%，达到7.11亿元，毛利率上升1.96个百分点。子公司中丰田通过技术升级和产能扩张，推动了该业务的稳健发展。

• 新型烟草布局：公司已涉足加热不燃烧烟具和电子雾化设备的研发与制造，为多家中烟公司及品牌提供服务。随着《烟草专卖法实施条例》修订征求意见稿的发布，公司有望在新型烟草领域迎来新的增长机遇。

关键信息

• 市场表现：当前股价为9.80元，市值约为143.56亿元，流通市值约为141.42亿元。
• 财务预测：
  • 2021-2023年：预计归母净利润分别为9.71亿元、11.15亿元、12.51亿元，同比增长分别为17.94%、14.82%、12.20%。
  • 每股收益：预计分别为0.66元、0.76元、0.85元。
  • 估值指标：PE从17.43下降至11.47，PB从1.88下降至1.28，显示公司估值持续走低。
• 投资建议：分析师维持“增持”评级，认为公司在新型烟草政策落地后有望成为新的业绩增长点。
• 风险提示：包括上游原材料价格波动、控烟政策趋严、烟草行业复苏不及预期等。

财务分析

• 成长能力：预计未来三年销售收入和营业利润将保持稳定增长。
• 获利能力：毛利率有望逐步回升，净利率和ROE也呈现改善趋势。
• 营运能力：公司资产周转率、应收账款周转率、存货周转率均保持在合理区间，显示良好的运营效率。
• 资本结构：资产负债率逐步上升，但流动比率和速动比率保持较高水平，公司偿债能力较强。

估值指标

• PE：从17.43降至11.47，估值逐步下降。
• PB：从1.88降至1.28，反映公司资产价值的下降趋势。
• PS：从3.43降至2.44，显示公司盈利能力的提升。
• EV/EBITDA：从8.75降至5.49，表明公司估值进一步优化。

结论

劲嘉股份在烟标业务阶段性调整后，彩盒和镭射包装材料业务保持稳健增长，同时积极布局新型烟草领域，为公司未来业绩增长提供新动力。尽管短期盈利能力受到一定影响，但长期来看，公司具备较强的竞争力和成长潜力，分析师维持“增持”评级，建议投资者关注其在政策落地后的表现。