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劲嘉股份与云南中烟战略合作分析总结

核心内容

劲嘉股份与云南中烟于2018年8月24日签署战略合作框架协议，共同推进新型烟草的研发与销售。此次合作旨在发挥双方在客户、研发、市场和技术方面的优势，实现资源整合和协同效应。

主要观点

1. 战略合作背景

• 为抓住新型烟草业务发展机遇，劲嘉股份与云南中烟展开深度合作。
• 合作涵盖研发、生产、品牌、渠道和推广等多个层面，通过技术互补和资源共享，提升双方在新型烟草领域的竞争力。

2. 劲嘉股份新型烟草布局

• 公司是国内较早布局新型烟草业务的烟标龙头之一，早在2014年就设立劲嘉科技进行电子烟产品研发。
• 截至2017年底，已获得电子烟相关专利47项，并推出“君品”、“探索者”、“蒸汽生活”等产品。
• 公司还与英美烟草、雷诺烟草、菲莫国际等国际烟草巨头展开合作，拓展新型烟草业务版图。

3. 与小米生态链合作

• 2018年8月，劲嘉科技与小米旗下米物科技成立合资公司嘉物科技，进一步强化新型烟草研发与合作能力。

4. 政策利好

• 国家烟草专卖局召开座谈会，强调稳妥推进新型烟草制品发展，释放积极信号。
• 加热不燃烧产品（如IQOS）在全球市场表现强劲，国内政策支持有望推动其在国内市场的发展。

5. 市场前景

• 按照IQOS模式，未来中烟公司与烟标企业合作将聚焦于烟具市场，烟具市场空间广阔。
• 预测2021年中国烟具市场规模有望达到278亿元，劲嘉股份凭借与多家中烟公司的长期合作关系，有望抢占先机。

6. 业务拓展

• 烟标业务持续高端化发展，受益于烟草行业结构升级。
• 精品彩盒业务与茅台合作渐入佳境，酒包业务增长可期。
• “大包装+大健康”战略顺利推进，公司业务呈现多点开花态势。

7. 盈利预测

• 预计2018-2020年营业收入分别为34.43亿元、40.08亿元、46.82亿元，年均增长约16.7%。
• 归母净利润分别为7.42亿元、8.94亿元、10.86亿元，年均增长约21.4%。
• 当前股价对应2018-2020年PE分别为16.9X、14.1X、11.6X，维持“买入”评级。

关键信息

1. 合作优势

• 云南中烟在新型烟草领域具备领先优势，拥有加热不燃烧产品专利和成熟产品。
• 劲嘉股份在新型烟草研发和市场拓展方面已有一定积累，与多家中烟公司保持长期合作关系。

2. 产品布局

• “探索者”为加热不燃烧电子烟，已进行海外试点推广。
• “蒸汽生活”为首创共享电子烟，公司具备较强的产品创新能力。

3. 政策支持

• 国家烟草专卖局发布多项政策，支持新型烟草制品发展，尤其关注加热不燃烧产品。
• 政策释放积极信号，为行业带来新的发展机遇。

4. 市场前景

• 加热不燃烧产品市场规模有望从2017年的50亿美元增长至2021年的154亿美元。
• 2021年中国烟具市场规模预测为278亿元，增长潜力巨大。

5. 财务表现

• 2017年上半年，公司实现营业收入14.22亿元，同比增长9.27%；归母净利润3.79亿元，同比增长25.06%。
• 公司资产负债率较低，经营现金流稳定，财务结构健康。

6. 风险提示

• 烟草行业调控政策可能超预期，影响传统卷烟业务。
• 非烟包装业务客户拓展可能不及预期，影响未来业绩增长。

业务结构与财务数据

收入构成

• 烟标业务：占比最高，2017年达80.64%，2018年上半年为81.74%。
• 精品彩盒业务：2017年占9.07%，2018年上半年为11.57%，增长迅速。
• 镭射包装材料：占比19.75%，2017年收入为581.58百万元。

财务指标

• 毛利率：整体保持在41.6%-44.93%之间，盈利能力稳定。
• ROE：2017年为10.0%，2018年预计为10.8%，持续提升。
• P/E：2018年为16.92倍，2020年预计为11.57倍，估值逐步下降。

结论

劲嘉股份通过与云南中烟的战略合作，进一步巩固其在新型烟草领域的领先地位。公司在新型烟草业务上的前期布局深厚，政策支持为行业发展带来新的机遇，预计未来三年将实现稳步增长。尽管存在一定的政策和市场风险，但整体发展前景良好，维持“买入”评级。