深度报告-20220409-财通证券-劲嘉股份-002191.SZ-烟标龙头发力新型烟草_开启第二增长极_39页_3mb

劲嘉股份总结

核心内容概述

劲嘉股份作为国内烟标行业龙头，凭借技术优势和稳定的客户关系，在传统烟标业务中占据重要市场份额。公司积极布局新型烟草产业链，形成了覆盖雾化电子烟、加热不燃烧（HNB）及配套材料、设备、品牌等环节的全产业链布局，推动第二增长曲线的形成。同时，公司持续推进大包装业务的高端化战略，通过自动化和新材料技术提升盈利能力。整体来看，公司业务多元化，未来增长潜力较大。

主要观点

• 烟标业务：公司是全国烟标龙头，技术工艺领先，与80%的省中烟公司保持长期合作，2021年烟标收入占比达45%，约占全国烟标总量12%。随着下游卷烟高端化趋势，烟标价值量提升，公司有望持续受益。
• 新型烟草业务：公司前瞻布局新型烟草全产业链，2021年实现收入1.91亿元，同比增长381%。预计2021-2023年新型烟草业务收入CAGR达151%，2023年有望突破10亿元。
• 大包装业务：公司彩盒业务收入从2016年的1.87亿元增长至2021年的11.36亿元，CAGR达43.4%。毛利率由2017年的18.18%提升至2020年的38.5%，盈利能力显著增强。
• 财务表现：2021年公司营收达50.85亿元，归母净利润10.06亿元，同比增长22.12%。盈利预测显示，2021-2023年归母净利润分别为10.1、12.6、15.2亿元，对应PE分别为19、15、12倍，维持“买入”评级。
• 技术与创新：公司拥有多项核心技术，如赛鲁迪凹印机、镭射材料定位印刷等，且研发投入和研发人员占比高于可比公司，创新能力突出。
• 股权结构：公司实控人乔鲁予合计控股30.37%，股权激励计划绑定核心技术人员，激发公司活力，推动业绩增长。

关键信息

烟标行业

• 2023年国内烟标市场规模预计达343亿元，集中度有待提升。
• 行业竞争格局分散，公司市占率处于行业前三，2020年市占率为7.2%。
• 行业发展趋势：高端化、结构化升级，公司有望持续受益。

大包装业务

• 彩盒业务毛利率持续提升，2020年达38.5%。
• 精品烟盒收入由2017年的1.57亿元提升至2020年的5.07亿元，CAGR为47.8%。
• 公司布局3C电子包装和酒类包装，拓展优质客户，如Vivo、五粮液等。

新型烟草业务

• 新型烟草具备减害性，与传统烟草相比危害性较低，且在全球控烟趋势下发展迅速。
• 公司在雾化和HNB领域均有布局，包括自有品牌FOOGO和与中烟深度合作。
• 2021年新型烟草业务收入达1.91亿元，同比增长381.16%。

盈利预测

风险提示

• 新型烟草行业监管政策超预期
• 市场竞争加剧
• 终端需求不及预期
• 商誉较高，存在大额减值风险

业务布局

烟标业务

• 公司与国内80%的省中烟公司保持长期战略合作关系。
• 拥有自主知识产权的印刷设备，如赛鲁迪凹印机。
• 技术研发和专利数量在行业中领先，截至2021H1累计获得专利授权790项，其中发明专利117项。

大包装业务

• 彩盒业务受益于自动化水平提升和产品结构优化，毛利率显著增长。
• 公司与茅台、五粮液等品牌建立合作关系，拓展酒类包装市场。
• 通过收购青岛英诺包装，布局高端膜业务，推动新材料板块发展。

新型烟草业务

• 雾化电子烟：拥有自主品牌FOOGO，并与多家品牌合作。
• HNB：深度绑定中烟，开展技术研发和品类拓展。
• 公司布局上游雾化电子烟油和HNB香精香料业务，覆盖全产业链。

行业趋势与政策环境

• 全球新型烟草市场规模持续增长，预计2023年将达867亿美元。
• 各国监管政策逐步趋严，但对HNB产品相对开放。
• 新型烟草具有减害性和环保优势，有望成为未来烟草行业的重要发展方向。

结论

劲嘉股份在烟标业务中具备行业领先优势，同时积极布局新型烟草和大包装业务，形成多元增长格局。随着新型烟草监管落地和行业整合加速，公司有望充分受益，业绩持续增长。公司技术实力和市场拓展能力突出，未来增长潜力较大，维持“买入”评级。