20210418-浙商证券-劲嘉股份-002191.SZ-劲嘉股份年报点评_烟标有望迎修复_彩盒+新型烟草持续发力_5页_944kb

劲嘉股份（002191）2021年4月18日年报点评总结

核心内容

劲嘉股份在2020年实现营收41.91亿元，同比增长5.08%，但归母净利润为8.24亿元，同比下降6.07%。公司单季度20Q4实现营收11.81亿元，同比增长6.89%，但归母净利润为1.62亿元，同比下降20.56%。尽管整体营收增长有限，但公司积极布局多个业务板块，展现出较强的增长潜力。

主要观点

• 烟标业务：短期承压，长期有望修复

  • 2020年烟标业务营收23.99亿元，同比下降13.79%，主要受到以下因素影响：
    • 部分省份招标体系变化导致订单减少；
    • 疫情影响下中烟客户复工较晚，全年少供给约一个月；
    • 老产品降价压力持续。
  • 公司中标多项其他烟用包装纸市场业务，预计未来将带来新增长点。
  • 报告预计2021年烟标业务将回归增长通道。

• 彩盒业务：持续发力，盈利能力稳步提升

  • 2020年彩盒业务营收9.20亿元，同比增长10.04%。
  • H2彩盒营收5.00亿元，同比微增0.03%，但剔除供应链收入后增长显著。
  • 彩盒毛利率达38.52%，同比提升6.15个百分点。
  • 公司在精品烟盒、消费电子包装、酒包装等细分领域持续发力，市占率逐步提升，预计未来将继续保持高增长。

• 新型烟草业务：快速扩张，打造综合解决方案服务商

  • 新型烟草业务营收约0.35亿元，同比增长118.36%。
  • 公司积极布局海外市场，推进ODM/OEM服务，积累研发和专利。
  • 预计未来新型烟草业务将继续保持高速增长。

关键信息

• 费用率下降，经营效率提升

  • 2020年公司综合毛利率为34.80%，期间费用率同比下降1.8个百分点至12.73%。
  • 销售费用率从1.91%降至1.73%，管理费用率从11.12%降至11.12%，财务费用率微幅下降。

• 经营性现金流改善

  • 2020年经营性现金流净额为10.45亿元，较上年同期减少1.45亿元。
  • 存货周转天数较去年同期减少29.43天至101.45天。
  • 应收账款周转天数减少9.23天至51.96天。

• 盈利预测与估值

  • 2021-2023年预计营收分别为49.73亿、57.53亿、66.05亿，同比增长分别为18.65%、15.68%、14.81%。
  • 归母净利润预计分别为11.85亿、13.42亿、15.06亿，同比增长分别为15.10%、13.31%、12.21%。
  • 当前PE分别为13.95倍、12.12倍、10.69倍、9.53倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 新型烟草业务发展低于预期；
• 彩盒业务增长低于预期。

财务摘要

股票投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上；
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%；
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%；
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业投资评级说明

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上；
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%；
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

总结

劲嘉股份在2020年面临烟标业务短期承压，但彩盒和新型烟草业务表现亮眼，显示出公司在多元化布局上的成效。尽管整体净利润有所下滑，但公司通过优化费用结构和提升经营效率，增强了盈利能力。分析师看好公司未来增长潜力，建议投资者关注其在烟标修复、彩盒高增长及新型烟草业务扩张方面的表现。