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卡位布局新型烟草全产业链，第二增长曲线放量在即

核心内容

本报告首次对某卷烟包装企业进行投资评级，给予“买入”建议。公司2021年实现收入50.85亿元，同比增长21.3%；归母净利润10.06亿元，同比增长22.1%；扣非归母净利润8.08亿元，同比增长3.7%。其中，Q4单季度收入14.35亿元，同比增长21.6%；归母净利润1.89亿元，同比增长16.9%；扣非归母净利润0.97亿元，同比下降29.8%。整体业绩基本符合预期。

主要观点

1. 业务结构分析

• 烟标业务小幅下滑：2021年烟标业务收入23.01亿元，同比下降4.07%。主要原因是部分区域市场处于恢复期，叠加部分产品降价。
• 彩盒业务快速增长：2021年彩盒业务收入11.36亿元，同比增长23.52%。公司把握中高端烟酒包装和3C包装升级趋势，加强产品研发与市场开拓，推动产品高端化。

2. 新型烟草业务布局加速

• 新型烟草业务爆发式增长：2021年新型烟草业务同比增长381.16%，公司通过收购优质标的，完善新型烟草全产业链布局，卡位雾化烟和HNB的研产销各环节。
• 监管预期利好：未来国内雾化烟将由中烟监管，公司与中烟合作稳定，凭借先发优势有望在监管落地后充分受益。
• 渗透率对比：2019年我国电子烟渗透率仅为1.2%，远低于英、美等国的50.4%和32.4%，显示公司具备较大增长潜力。

关键信息

3. 盈利预测与投资建议

• 未来盈利预期：预计2021-2023年归母净利润分别为10.06亿元、12.59亿元、15.19亿元，对应PE分别为24.8X、19.8X、16.4X。
• 首次覆盖评级：公司作为卷烟包装龙头企业，烟标业务构筑基本盘，彩盒业务推动高端化，新型烟草业务成为第二增长曲线，首次覆盖予以“买入”评级。

4. 风险提示

• 监管超预期：新型烟草行业监管政策可能超出预期，影响行业发展。
• 市场竞争加剧：行业竞争可能加剧，对公司盈利能力形成压力。
• 终端需求放缓：终端市场可能面临需求放缓风险。

财务指标与数据

5. 盈利预测表（单位：百万元）

6. 财务健康度

• 资产负债率：2021年为20%，2023年预计为20%。
• 流动比率：2021年为2.64，2023年预计为3.03。
• 速动比率：2021年为2.03，2023年预计为2.42。
• 利息保障倍数：2021年为417.71，2023年预计为594.94。

7. 运营效率指标

• 毛利率：从42%下降至30%。
• 营业利润率：从28%下降至20%。
• 净利润率：从24%下降至21%。
• 总资产周转天数：从794天下降至627天。
• 投资资本周转天数：从662天下降至503天。

结论

公司作为卷烟包装行业龙头，具备稳固的基本盘和强劲的第二增长曲线。烟标业务小幅下滑，但彩盒业务持续增长，且新型烟草业务增长迅猛，未来有望在政策落地后充分受益。盈利预测显示公司具备良好的成长性，投资建议为“买入”。然而，行业监管、市场竞争及终端需求变化仍是潜在风险。