20131124-宏源证券-利率债周报_债市严冬渐现暖意_11页_1mb

债市严冬渐现暖意总结

核心内容

本周利率债市场出现收益率回落迹象，债市“严冬”逐渐转为“暖意”。这一变化主要归因于央行通过逆回购操作稳定市场情绪，以及市场对9号文（金融监管协调部际联席会议制度）预期增强，标志着货币政策与监管政策的协同性开始提升。此外，市场对货币政策收紧和非标配置的恐慌情绪有所缓解，推动了利率债收益率的下降。

主要观点

• 市场情绪改善：央行重启逆回购操作，尤其是14天逆回购，有效平复了市场恐慌情绪，使利率债收益率开始回落。
• 政策导向明确：9号文的预期增强表明央行与监管层正在寻求政策协同，以解决货币政策目标与监管松绑之间的冲突。
• 流动性充裕：本周央行净投放590亿资金，市场流动性有所改善，资金利率小幅回落。
• 经济数据偏弱：汇丰PMI初值为50.4，低于预期，显示制造业活动放缓；高频价格指数普遍下行，表明通胀压力有所缓解。
• 债市回暖迹象：一级市场认购火爆，利率债配置价值凸显，二级市场收益率出现先升后降的趋势。

关键信息

1. 宏观数据

• 汇丰PMI：11月初值为50.4，低于预期的50.8，显示制造业活动疲软。
• 房地产市场：30大中城市新建商品房成交面积环比微降，但成交量仍保持高位。
• 价格指数：三大高频物价指数均出现下行趋势，统计局和农业部指数下滑明显，商务部指数波动较小。
• 大宗商品：原油价格持续下滑，大豆价格波动，黄金价格受美联储官员讲话影响下跌。

2. 流动性监测

• 逆回购操作：本周逆回购规模为680亿，到期90亿，净投放590亿。其中周四重启14天逆回购，表明央行关注市场动态。
• 资金利率：受央行逆回购影响，资金利率小幅回落，但周四周五因国库定存到期和平安转债冻结资金，利率保持稳定。
• 市场预期：市场曾误判央行逆回购为“偏紧”信号，但实际为中性操作，反映央行无意收紧货币政策。

3. 债市数据盘点

• 一级市场：上周发行利率债420亿，到期380亿，供给压力小。周四、周五一级市场认购倍数均超2倍，中标利率低于二级市场7BP。
• 二级市场：利率债收益率先上后下，市场情绪逐步回归理性，收益率回落趋势显现。
• 下周发行计划：计划发行国开债100亿，到期346亿，供给压力依然较小。

市场展望

随着央行逆回购操作的稳定和9号文预期的增强，利率债市场有望继续回暖。收益率的回落可持续性取决于央行是否能持续稳定市场预期，以及监管政策的执行力度。整体来看，债市进入阶段性修复期，配置价值凸显。

图表与数据

• 图1-1至图1-10：展示了PMI数据、房地产成交量、价格指数、航运指数及大宗商品走势等，支持了当前经济和市场状况的分析。
• 图2-1至图2-4：反映了资金利率和美国国债收益率的变化，显示市场流动性改善和美国风险偏好的变化。
• 图3-1至图3-11：展示了利率债产品收益率变化，包括国债、政策性金融债、国开行金融债等。

作者信息

• 分析师：邓海清，复旦大学金融学博士，宏源证券固定收益分析师。
• 实习生贡献：陈曦对本文亦有贡献。
• 销售团队：包含多个地区团队及机构团队的联系方式，涵盖公募、保险/私募、银行/信托等。

评级说明

• 股票投资评级：分为买入、增持、中性、减持，基于未来6个月内公司股价或行业指数相对于沪深300指数的表现。
• 行业投资评级：同样分为增持、中性、减持，用于评估行业走势。

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