20170724-申万宏源-海兴电力-603556.SH-受益_一带一路_的全球化智能配用电设备供应商_22页_1mb

报告摘要

海兴电力是一家全球化的智能配用电系统解决方案提供商，专注于智能电网配电和用电领域产品的研发、生产和销售，主要产品包括智能计量单位、非计量产品、终端产品、配网产品等。公司主要客户为国内外电网公司，海外业务布局广泛，产品销往全球80多个国家和地区。

市场地位：公司是国家电网和南方电网智能用电终端的主要供应商，在智能电表市场处于领先地位，市场份额分别为单相智能表3.44%和三相智能表5.18%。
业绩表现：2017年一季度公司实现营业收入5.30亿元，同比增长55.08%，归母净利润1.37亿元，同比增长17.72%。2016年公司实现营业收入21.81亿元，同比增长9.02%，归母净利润5.21亿元，同比增长20.26%。
盈利预测：预计2017-2019年公司实现归母净利润分别为6.15亿元、7.71亿元和9.85亿元，对应EPS分别为1.62元、2.03元和2.59元，对应PE分别为24倍、19倍和15倍。
估值分析：公司18年PE为19倍，低于行业可比公司平均估值26倍，因此给予18年28-30倍PE估值，对应当前股价有45%-55%的涨幅。
投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

公司股价与上证指数、深证成指相比，展现出较强的上涨潜力，尤其受益于“一带一路”战略和国内智能电网投资的持续增长。

公司自2007年起积极拓展海外市场，设立了多个海外研发、生产和营销中心，产品覆盖东南亚、南美、非洲、中东等多个地区。2014-2016年公司海外收入占比分别为52.64%、59.51%和45.12%，显示海外业务持续增长。

公司2016年10月通过IPO募集资金22.06亿元，用于智能电表及通讯终端产能扩张，并新增输配电成套设备、智能逆变器及分布式发电成套设备等产品产能。募投项目有助于提升公司行业竞争力。

公司于2017年5月5日完成股权激励，授予166名激励对象718.7万股限制性股票，授予价格为21.64元/股。该计划有助于稳定公司业绩增长，并减少核心人才流失。

公司17-19年预计归母净利润分别为6.15亿元、7.71亿元和9.85亿元，对应EPS分别为1.62元、2.03元和2.59元。目前股价对应PE分别为24倍、19倍和15倍，公司18年估值为19倍，低于行业平均估值26倍，因此给予28-30倍PE估值，对应当前股价有45%-55%的涨幅。

项目	2016	2017Q1	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	2181	530	2614	3288	4157
同比增长率（%）	9.02	55.08	19.86	25.78	26.43
净利润（百万元）	521	137	615	771	985
同比增长率（%）	20.26	17.73	17.99	25.37	27.76
每股收益（元/股）	1.40	0.36	1.62	2.03	2.59
毛利率（%）	44.4	47.7	45.8	45.8	46.0
ROE（%）	12.5	3.1	12.4	13.4	14.7
市盈率	28	-	24	19	15

业务类型	2016年营收占比	业务概况
智能用电产品业务	63.89%	智能电表及用电信息采集终端供应商，具备成本控制优势
配用电整体解决方案业务	32.05%	提供智能配用电系统解决方案，覆盖国内外市场
大数据与电力云服务业务	1.77%	拓展电力云服务，形成产品、技术、服务三位一体
电网基础设施建设及运营业务	-	通过PPP模式参与海外电力基础设施建设，拓展系统集成及工程总包业务

代码	简称	最新收盘价（元）	总市值（亿元）	17E EPS（元）	18E EPS（元）	19E EPS（元）	17E PE	18E PE	19E PE
002121	科陆电子	8.93	126	0.31	0.41	0.52	29	22	19
002028	思源电气	16.30	124	0.58	0.67	0.74	28	24	22
002350	北京科锐	13.32	52	0.44	0.59	0.71	30	22	19
002849	威星智能	39.50	34	0.85	1.11	1.44	47	36	27
300349	金卡智能	27.72	65	0.82	1.13	1.51	34	25	18
603556	海兴电力	39.07	149	1.62	2.03	2.59	24	19	15