20170407-长城国瑞证券-海兴电力-603556.SH-配用电出口龙头_股权激励彰显发展信心_18页_1005kb

海兴电力 (603556) 总结

核心内容概述

海兴电力是一家专注于智能电网配电和用电领域产品的研发、生产和销售的高新技术企业，具备全球化的业务布局和技术实力。公司不仅在国内市场稳居国家电网电能表招标第一梯队，还在海外市场拥有显著的市场份额和竞争优势。公司通过技术扩展和产品结构优化，持续提升盈利能力与市场竞争力，并通过股权激励计划绑定核心员工，展现对公司未来发展的信心。

主要观点

• 全球电力行业稳定发展：全球电力需求将持续增长，2035年全球用电量预计达到31.72万亿千瓦时，较2009年增长84.2%，年复合增长率达2.4%。电力投资需求巨大，预计2011-2035年全球累计电力投资需求将超过13.7万亿美元，其中配电投资占比最高，达5.25万亿美元。

• 海外市场优势显著：公司是国内最早开拓海外市场的电能表企业之一，海外业务占比超过50%，毛利率高达53.12%。公司已在东南亚、南美、非洲、中东等地区建立广泛的营销网络和本地化生产能力，形成较强的国际竞争力。

• 国内市场中标份额提升：公司在国内市场通过参与国家电网集中招标，市场份额从2009年的2.75%提升至2016年的3.25%，已进入国家电网智能电表招标第一梯队。

• 技术扩展与产品升级：公司通过IPO募集资金21.18亿元，用于扩充产能、储备技术，实现智能电网产品线延伸，丰富业务类型和商业模式，提升整体产业链布局能力。

• 股权激励计划：公司于2017年2月14日发布股权激励草案，拟向175名核心员工及高管授予920.3万股限制性股票，解锁条件严格，2017-2019年净利润增速分别不低于40%、75%、110%，显示公司对未来发展的坚定信心。

关键财务数据

投资建议

• 投资评级：增持（首次）
• 估值分析：公司2016-2018年EPS分别为1.40元、1.64元、2.06元，对应P/E分别为34.71倍、29.63倍、23.59倍，远低于行业IIP/E（TTM）中位数89.60倍，显示出一定的估值优势。
• 增长预期：公司预计未来三年净利润将持续增长，业绩稳步提升。

风险提示

• 智能电网投资不及预期；
• 海外市场拓展不及预期；
• 国内电力体制改革存在不确定性。

业务布局与产品结构

1. 智能用电产品业务

公司拥有符合国际及不同国家标准的完整电能计量系列产品，包括单相电能表、三相电能表、高精度表、预付费表等，是国内主要的智能电表及用电信息采集终端供应商。

2. 配用电整体解决方案业务

公司提供智能预付费系统、智能集中计量控制系统、智能高压计量系统、AMI系统、LAN抄表系统、变压器监控系统、配网自动化调度系统（SCADA/DMS）等解决方案，并已在国内及海外多个国家成功实施。

3. 大数据与电力云服务业务

公司构建了符合IEC标准的配用电数据服务生态系统，涵盖数据的产生、采集、分析、整合、价值转换和实现，已成功试点多个电力云服务项目，如塞内加尔全国售电云支付平台、孟加拉国全国电力支付平台运营服务等。

4. 电网基础设施建设及运营业务

公司通过PPP模式参与海外电力基础设施建设，已签署多个项目合同，如南非eDumbe市政局和Dihlabeng市政局的售电系统项目，拓展了公司在配用电系统运营方面的经验。

募集资金项目详情

股权激励计划

• 激励对象：175人，包括副总经理罗冬生、管理人员、核心技术及业务人员，约占公司境内员工总数的14.16%。
• 授予数量：920.3万股，占总股本的2.47%，其中首次授予736.3万股，预留184万股。
• 授予价格：21.64元/股。
• 解锁条件：以2015年净利润为基数，2017-2019年净利润增速分别不低于40%、75%、110%；个人层面需达到考核B级及以上。

结论

海兴电力凭借强大的技术实力、全球化布局和持续的产品创新，已成为智能电网配用电领域的重要参与者。公司海外市场表现优异，国内市场中标份额稳步提升，未来增长潜力较大。同时，通过股权激励计划，公司进一步强化了核心团队的激励机制，为持续发展提供了保障。