20170619-东北证券-海兴电力-603556.SH-超前覆盖_一带一路_配用电业务稳步发展_11页_614kb

海兴电力（603556）公司调研报告总结

核心内容概述

海兴电力是一家专注于智能电表及配用电解决方案的公司，具备全球化布局和稳定盈利能力。公司以海外市场起家，已覆盖全球80多个国家和地区，尤其在“一带一路”沿线国家拥有显著的市场优势。同时，公司在国内智能电表市场也占据重要地位，近年来逐步拓展配电设备业务，显示出业务多元化发展的趋势。

主要观点

• 全球化布局：公司自成立以来即积极拓展海外市场，拥有广泛的国际销售网络，覆盖亚非拉地区，并在多个国家设立核心产销机构。
• 海外业务优势：海外业务收入占比始终维持在50%以上，通过直销模式建立稳定的客户关系，毛利率保持在较高水平，尤其在部分市场如肯尼亚达到77.94%。
• 国内业务稳健增长：公司自2009年进入国内市场后，成为国家电网和南方电网的主流供应商，市场份额稳定。随着配电网建设的推进，配电设备业务成为新的增长点。
• “产品+解决方案”模式：公司在海外采用“产品+解决方案”的业务模式，具备强大的系统集成与运营能力，毛利率远高于传统表计业务。
• PPP模式拓展运营业务：公司通过PPP模式参与海外配网建设与运营，形成“产品—解决方案—运营”一体化业务，有助于整合资源、降低成本。
• 盈利预测与评级：预计公司2017-2019年每股收益分别为1.65、2.01、2.49元，对应PE分别为27.84、22.80、18.41倍，给予“增持”评级。
• 风险提示：海外市场环境变化及配用电领域拓展不及预期可能影响公司业绩。

关键信息

海外业务

• 公司在80多个国家和地区开展业务，覆盖“一带一路”沿线主要国家。
• 海外收入占比始终维持在50%以上，毛利率保持在50%以上。
• 海外主要销售市场包括巴西、印尼、南非、伊朗、肯尼亚、巴基斯坦等，其中巴西占比最高。
• 通过与当地企业合作（如巴西ELETRA），公司成功进入巴西市场并获得高毛利率。
• 公司海外分支机构布局广泛，有助于建立客户粘性。

国内业务

• 自2009年进入国内智能电表市场后，公司稳居国内前十。
• 2016年公司首次中标国家电网配电设备项目，2017年一季度中标数量继续增加。
• 公司在国内具备成熟的供应链和系统解决方案能力，未来配电设备业务有望成为新的业绩增长点。

业务模式

• “产品+解决方案”：公司提供智能预付费系统、AMI系统、配网自动化调度系统等解决方案，毛利率远高于传统表计业务。
• PPP模式：公司通过PPP模式参与海外配网建设与运营，与南非市政局签署项目合同，未来运营业务有望占比超过总收入的50%。

财务预测

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	EPS（元）	PE（倍）
2017E	2,715	628	1.65	27.84
2018E	3,233	766	2.01	22.80
2019E	3,908	949	2.49	18.41

财务指标趋势

• 营业收入增长率：2017年预计增长24.47%，2018年19.08%，2019年20.88%。
• 净利润增长率：2017年20.44%，2018年22.09%，2019年23.82%。
• 毛利率：2016年为44.44%，预计2017-2019年维持在43.83%左右。
• 市净率：从2016年的4.08倍降至2019年的2.67倍，显示估值逐步下降。
• 每股净资产：预计2019年达到17.21元。

股权激励计划

• 公司拟授予175名员工920.3万股限制性股票，授予价格为21.64元/股。
• 解锁条件要求2017-2019年净利润增长率分别不低于40%、75%、110%，显示公司对业绩增长的信心。

总结

海兴电力凭借其在海外市场的深厚积累和“产品+解决方案”模式，保持了较高的毛利率和盈利能力。公司在国内智能电表市场占据重要地位，同时在配电设备业务上取得突破，未来有望成为新的业绩增长点。通过PPP模式拓展运营业务，公司实现了从产品到服务的转型升级，增强了市场竞争力。公司财务指标显示其具备良好的成长性和盈利能力，给予“增持”评级，但需关注海外市场变化及配用电业务拓展风险。