20170831-安信证券-海兴电力-603556.SH-海外配用电龙头_定制化能力突出_新业务有望进入兑现期_23页_902kb

海兴电力（603556.SH）深度分析总结

核心内容概述

海兴电力是一家专注于配用电设备和整体解决方案的电力设备企业，自1992年成立以来，持续深耕海外市场，逐步拓展至国内。公司以智能电表和配用电系统为核心产品，业务覆盖全球80多个国家和地区，海外收入占比约60%，带动公司业绩持续高增长。公司注重研发和人才激励，建立全球协同研发体系，并通过股权激励设定高增长目标，彰显发展信心。

主要观点与关键信息

1. 公司业务布局

• 智能用电产品业务：包括单相电能表、三相电能表、高精度表、预付费表等，是公司主要收入来源。
• 配用电整体解决方案业务：提供智能预付费系统、智能集中计量控制系统、智能高压计量系统、AMI系统等，服务覆盖多个领域。
• 大数据与电力云服务业务：集成电表和终端、通信和采集系统、高级分析应用系统，实现电力客户的数据流、业务流、资金流整合。
• 电网基础设施建设和运营业务：通过PPP模式参与海外客户的电力基础设施建设，拓展配网改造、运维、微电网与分布式光伏等新业务。

2. 财务表现

• 营收与净利润：2011-2016年，公司营收CAGR达16.8%，归母净利润CAGR达21.6%。2017年上半年营收和净利分别同比增长44.20%和19.11%。
• 毛利率：公司综合毛利率和海外业务毛利率均呈上升趋势，2016年分别为44.38%和50.51%。
• 研发与激励：研发投入占收入比例从2013年的5.61%提升至2017年的8.06%。公司于2017年上半年推出限制性股票激励计划，授予166名核心骨干，设定2017-2019年净利润复合增速目标为20.4%。

3. 市场布局与竞争优势

• 海外市场：公司深耕海外市场20多年，覆盖南美、非洲、东南亚等主要市场，尤其在巴西、肯尼亚、印尼等国家具有较高的市场份额。
• 标准制定与认证：公司参与制定南非STS标准，并通过IEC、ANSI、DLMS、UL等多项国际认证，构建进入壁垒。
• 区域总部与制造基地：在巴西、印尼、伊朗、巴基斯坦、南非等国家设立制造基地和区域总部，具备本地化生产能力，增强市场竞争力。

4. 新业务拓展

• 配网改造与运维：公司通过PPP模式参与海外电力基础设施建设，如巴西运维公司EPCENERGIA LTDA获得10亿订单，轻资产模式可复制。
• 微电网与分布式光伏：公司募投微电网与分布式光伏项目，预计每年贡献3亿以上净利润。分布式光伏适用于非洲、中东及部分东南亚地区，具有良好的市场前景。

5. 投资建议与盈利预测

• 投资建议：维持买入-A的投资评级，6个月目标价为55元，相当于2018年估值25倍。
• 盈利预测：预计2017-2019年收入增速分别为25%、19%、30%，EPS分别为1.60、2.19、2.98元，业绩增速分别为17%、36%、37%。

关键市场与增长点

3.1 南美洲市场

• 巴西是南美洲智能电网建设的先行者，2021年前将安装6,300万只AMI电表，海兴在巴西市场市占率接近60%。
• 南美洲智能电网投资预计2022年达366亿美元，海兴有望受益于市场增长。

3.2 非洲市场

• 非洲电力基础设施薄弱，电力短缺严重，预计至2030年电力基础设施投资达5630亿美元。
• 肯尼亚是海兴在非洲的主要市场，2016年上半年销售额达1.44亿元，占海外收入26%。

3.3 东南亚市场

• 东南亚智能电网市场投资复合增长率达10%以上，预计2020年市场规模达45亿美元。
• 印尼是公司重点布局市场，计划安装100万只预付费表，未来将成为最大预付费表市场。

风险提示

• 汇率波动风险
• 募投项目建设进度不及预期
• 海外市场竞争加剧

总结

海兴电力凭借海外市场布局和定制化解决方案，实现了持续高增长。公司具备全球化的研发和生产体系，产品通过多项国际认证，具有较强的技术和市场优势。随着新业务如微电网和分布式光伏的逐步落地，公司未来增长潜力较大。当前估值合理，具备长期投资价值。