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全球智能配用电专家，多业务布局行业领先

核心内容

海兴电力是一家全球领先的智能配用电和新能源整体解决方案提供商，深耕电表行业三十余年，具备全球化营销和生产网络，业务覆盖全球90多个国家。公司不仅在智能用电领域占据重要地位，还积极拓展智能配电和新能源业务，形成多元化的业务布局。

主要观点

• 公司背景：成立于1992年，与杭州仪表合作生产机械表，1998年成立海兴电器，2016年上市。公司致力于从传统配用电产品提供商向数字能源产品和解决方案提供商转型。
• 业务布局：公司主要业务包括智能用电、智能配电和新能源产品，其中智能用电是主要收入来源，占2023年营收的85.58%。
• 海外市场：海外市场是公司第一大市场，营收占比超半数。公司在拉美、非洲、东南亚等地区拥有广泛的业务布局和多个海外生产基地。
• 财务表现：公司2023年营收42亿元，同比增长26.9%，归母净利润9.82亿元，同比增长47.9%。公司毛利率和净利率在2022年后显著回升。
• 投资建议：公司作为行业领先者，多业务协同布局，有望受益于海内外用配电市场增长，首次覆盖给予“买入”评级。预计2024-2026年归母净利润分别为10.96/13.95/16.31亿元，对应PE倍数分别为15.1/11.9/10.2倍。

关键信息

业务板块

1. 智能用电产品及系统

   • 提供符合IEC和ANSI标准的智能计量和预付费表。
   • 2023年营收35.95亿元，占公司营收的85.58%。
   • 毛利率保持在44.7%左右。

2. 智能配电产品及系统

   • 包括一二次融合设备、环网柜、柱上开关等。
   • 2023年营收4.06亿元，占公司营收的9.67%。
   • 毛利率保持在36.64%左右。

3. 新能源产品及系统集成

   • 包括充电桩、逆变器、工商业储能等。
   • 2023年营收1.63亿元，同比增长283.50%。
   • 毛利率保持在11%左右。

市场表现

• 国内市场：电表更换周期来临，新标准实行，公司中标份额稳定，2024年全年计量设备中标金额6.42亿元。
• 海外市场：拉美、非洲及东南亚地区电网基础设施落后，增量空间广阔。公司已获得巴西、南非等市场的资质，具备较强的海外拓展能力。

财务预测

• 2024-2026年营收：预计分别为51.87/63.52/77.18亿元。
• 2024-2026年归母净利润：预计分别为10.96/13.95/16.31亿元。
• 毛利率与净利率：预计2024年毛利率42.3%，净利率21.1%。

投资建议

• 估值分析：公司PE倍数预计2024年为15.1倍，2026年为10.2倍。
• 可比公司：炬华科技、三星医疗、威胜信息、东方电子，行业平均市盈率分别为18.9/15.5/12.8倍。
• 评级：首次覆盖给予“买入”评级，预计未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。

风险提示

• 原材料价格上涨
• 公司订单交付不及预期
• 海外业务推进不及预期
• 新业务扩张不及预期
• 行业竞争加剧

财务报表与盈利预测

资产负债表

• 2023年资产总计：9076百万元
• 2026年资产总计：14466百万元
• 流动资产：2023年为7144百万元，预计2026年增长至11191百万元
• 负债合计：2023年为2443百万元，预计2026年增长至3697百万元
• 资产负债率：2023年为26.9%，预计2026年维持在25.6%

现金流量表

• 2023年经营活动现金流：1101百万元
• 2026年投资活动现金流：103百万元
• 2026年筹资活动现金流：1百万元
• 现金净增加额：2026年预计为1501百万元

利润表

• 2023年营业收入：4200百万元
• 2026年营业收入：7718百万元
• 2023年营业利润：1160百万元
• 2026年营业利润：1904百万元
• 2023年净利润：982百万元
• 2026年净利润：1630百万元

财务比率

• 毛利率：2023年为41.9%，预计2026年为41.5%
• 净利率：2023年为23.39%，预计2026年为21.1%
• ROE：2023年为14.8%，预计2026年为15.1%
• P/E：2023年为14.37，预计2026年为10.17
• P/B：2023年为2.14，预计2026年为1.54
• EV/EBITDA：2023年为9.86，预计2026年为5.58

结论

海兴电力凭借其在智能用电、智能配电和新能源领域的全面布局，有望在未来几年内持续受益于全球智能电网建设与升级，以及新能源市场的发展。公司具备较强的海外拓展能力和市场占有率，财务表现稳健，盈利模式多元，具备良好的增长潜力。