20170221-中泰证券-海兴电力-603556.SH-表计龙头内功扎实_视野国际_先发布局一带一路经济带_25页_1mb

海兴电力 (603556.SH) 深度研究报告总结

核心内容概览

海兴电力是一家深耕智能配用电领域的表计龙头企业，具有显著的国际化布局和领先的技术实力。公司业务覆盖全球80多个国家和地区，海外市场收入占比长期保持在50%以上。公司主要产品包括智能电表、用电信息采集终端、智能用电系统及配用电整体解决方案等，产品线齐全，技术实力雄厚，已获得多项国际认证。公司还积极拓展分布式能源和微网系统等新业务方向，通过募投项目扩大产能，提升市场竞争力。

主要观点

• 国际化布局显著：公司是自主品牌电能表出口龙头，业务覆盖全球80多个国家，海外收入占比高，具备较强的国际市场开拓能力。
• 技术实力突出：公司是国家火炬计划重点高新技术企业，拥有大量专利和软件著作权，产品符合国际标准，技术实力在国内处于领先地位。
• 毛利率稳定高位：公司综合毛利率从2013年的40.57%持续上升至2015年的45.47%，毛利率稳定且具备增长潜力。
• “一带一路”战略受益：随着“一带一路”政策的推进，沿线国家电力设备需求激增，公司有望持续受益于海外市场的增长。
• 募投项目推动增长：公司计划通过多个募投项目，扩大产能，拓展分布式能源与微网系统等新业务，为未来业绩增长提供动力。
• 股权激励提升管理效率：公司推出股权激励计划，旨在提升核心骨干员工的积极性，推动公司持续增长。

关键信息

公司概况

• 成立于2012年，主营智能配用电领域产品，包括电能表、用电信息采集终端、智能用电系统等。
• 主要客户包括国家电网、南方电网、肯尼亚KPLC、印尼电力公司等。
• 实施股权激励计划，激励对象为175名核心骨干，共920万股，占总股本2.5%，发行价格为21.64元/股。

募投项目

• 年新增650万只智能仪表和通讯终端项目：预计增加年均收入11.95亿元，年均利润1.37亿元。
• 智能电网设备及系统产业化基地项目（一期）：预计增加年均收入6.84亿元，年均利润1.04亿元。
• 浙江省海兴电力研究院建设项目：旨在提升公司研发能力，打造国际一流的研发平台。
• 巴西建设智能电力计量产品生产线项目：预计增加年均收入1.12亿美元，年均利润1900万美元。
• 分布式能源成套设备产业化项目：预计增加年均收入4.30亿元，年均利润9310万元。
• 智能微电网控制系统与成套设备产业化项目：预计增加年均收入7.60亿元，年均利润2.15亿元。

财务表现

• 营业收入：2016年预计为22.86亿元，2017年预计为26.46亿元，2018年预计为32.56亿元，年均增速为23.05%。
• 净利润：2016年预计为5.58亿元，2017年预计为6.50亿元，2018年预计为7.96亿元，年均增速为22.45%。
• 每股收益（EPS）：2016年为1.50元，2017年为1.74元，2018年为2.13元。
• 市盈率（PE）：2017年预测为24.5X，目标PE为30X，对应目标价52.3元。
• 应收账款周转能力：公司应收账款周转率优于行业平均水平，2015年为3.62次。

行业分析

• 全球电力需求持续增长：预计到2035年，全球电力需求将增长84.2%，推动电力设备投资增长。
• 智能电网投资增长：2011年全球智能电网投资约1,000亿美元，预计2023年将超700亿美元。
• “一带一路”推动海外增长：沿线国家电力基础设施建设需求大，为公司提供广阔市场空间。
• 海外市场潜力大：发展中国家电力设备市场仍为蓝海，公司具备先发优势，可持续受益。

风险提示

• 境外市场经营风险：公司面临来自Itron等国际企业和本地企业的竞争，且受经济环境、汇率波动等因素影响。
• 技术开发及创新风险：智能电网产品研发周期长，技术更新快，需持续投入研发，否则可能落后于行业。
• 募投项目市场开拓风险：项目达产后可能面临市场需求变化、竞争加剧等带来的市场开拓风险。
• 应收账款余额较大风险：公司应收账款占营收比例较高，存在回款不及时对公司运营造成影响的风险。

估值与投资建议

• 目标价：50—55元。
• PE估值：2017年PE为24.5X，公司具备高毛利率和良好盈利能力，给予2017年30倍PE估值，对应市值195亿元。

总结

海兴电力凭借其强大的技术实力、完备的国际认证资质和显著的国际化布局，成为智能配用电领域的领先企业。公司在“一带一路”政策推动下，有望持续受益于海外市场的增长。募投项目将扩大产能，拓展新业务，为公司未来业绩增长提供保障。尽管存在境外市场经营、技术开发和应收账款管理等风险，但公司整体业务质地优良，未来增长潜力较大，具备投资价值。