2017-受益“一带一路”的全球化智能配用电设备供应商_23页-2mb

报告摘要

海兴电力（603556）总结

核心内容

海兴电力是一家全球化的智能配用电系统解决方案提供商，专注于智能电网配电和用电领域产品的研发、生产和销售。公司主要产品包括智能计量单位、非计量产品、终端产品、配网产品等，主要客户为国内外电网公司。公司从创立初期便积极拓展海外业务，设立了多个海外研发、生产和营销中心，产品销往全球80多个国家和地区。

公司自2007年起布局海外市场，长期服务于海外电力客户，形成了领先的一体化系统解决方案和系统运营能力，以及强大的定制化能力，尤其在亚洲、非洲、南美等市场具备竞争优势。

主要观点

市场表现与财务数据：
- 2017年一季度公司实现营业收入5.30亿元，同比增长55.08%；归母净利润1.37亿元，同比增长17.72%。
- 2016年公司实现营业收入21.81亿元，同比增长9.02%；归母净利润5.21亿元，同比增长20.26%。
- 公司2017-2019年预计实现归母净利润分别为6.15亿元、7.71亿元和9.85亿元，对应EPS分别为1.62元、2.03元和2.59元/股，当前股价对应的PE分别为24倍、19倍和15倍。
- 2015-2019年业绩符合增速为23%。
海外市场布局：
- 海外收入占比从2014年的52.64%到2016年的45.12%，海外业务持续增长。
- 公司在印尼、巴西、秘鲁、南非、肯尼亚、伊朗、巴基斯坦等国家和地区建立了完善的营销网络，覆盖“一带一路”沿线36个国家。
募投项目与产能扩张：
- 2016年公司通过IPO募集资金22.06亿元，用于扩大智能电表及通讯终端产能，新增输配电成套设备、智能逆变器及分布式发电成套设备等产能。
- 募投项目预计带来显著的产能提升，为公司业绩增长提供保障。
股权激励：
- 2017年5月公司完成股权激励，授予166名激励对象718.7万股限制性股票，授予价格为21.64元/股。
- 股权激励有助于稳定公司业绩增长，增强员工积极性，打消市场对公司增长持续性的疑虑。
智能电网前景：
- 智能电网是电力行业发展的新趋势，我国配电网自动化覆盖率将从2014年的20%提升至2020年的90%，为公司智能配用电设备业务提供巨大市场空间。
- 公司在智能用电产品和配用电整体解决方案业务中占据重要地位，市场份额在单相和三相智能表方面分别达到3.44%和5.18%。
估值与投资评级：
- 公司18年估值19倍，同类可比公司平均估值26倍，考虑到其海外业务发展和作为次新股的潜力，给予18年28-30倍估值，对应当前股价有45%-55%的涨幅。
- 首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

业务结构：公司主营业务分为智能用电产品、配用电整体解决方案、电力云服务、电网基础设施建设及运营等，其中智能用电产品占营收63.89%，配用电整体解决方案占32.05%。
主要客户：国家电网、南方电网等国内电网公司，以及全球80多个国家和地区的电力客户。
核心竞争力：领先的一体化系统解决方案、系统运营能力、定制化能力，以及强大的海外营销网络。
募投项目：包括智能仪表和通讯终端项目、智能电网设备及系统产业化基地项目、分布式能源成套设备产业化项目等，均有助于提升产能和业务范围。
盈利预测：预计公司2017-2019年净利润分别为6.15亿元、7.71亿元和9.85亿元，呈现持续增长趋势。
风险提示：海外市场开拓受阻、国内市场投资低于预期。

图表与数据支撑

图1：2013-2017Q1公司营业收入增长趋势
图2：2013-2017Q1公司归母净利润增长趋势
图3：2012-2016年公司主要产品毛利率变动情况
图4：2016年公司主要产品营收占比
图5：2013-2016公司各项主营业务收入占比
图6：公司实际控制人信息
图7：2000-2040年全球电力消费量预测
图8：2016-2040全球累计电力投资分布
图9：2016-2040全球主要国家和地区电力投资情况
图10：2005-2016年全社会用电量及增速
图11：国内电源建设与电网建设投资情况
图12：智能电网结构图及公司主要业务所处环节
图13：国家电网各阶段智能化投资比例
图14：全球各地区智能电表装配比率
图15：国家电网智能表集中招标市场份额情况
图16：2015年可比公司表计产品毛利率
图17：公司控股子公司、参股子公司及分公司架构
图18：2012-2016年公司海内外营收及其占比

股价催化剂

“一带一路”战略合作超预期
“十三五”智能电网投资增加

可比公司估值

行业平均估值：2017年为34倍，2018年为26倍
海兴电力18年估值为19倍，给予28-30倍估值，对应当前股价有45%-55%的涨幅。

总结

海兴电力凭借其全球化布局、强大的海外营销网络和领先的智能配用电解决方案，在智能电网市场中占据重要地位。公司积极拓展海外市场，同时通过募投项目和股权激励推动业绩增长，预计未来三年归母净利润将持续增长，带来较高的投资回报。尽管面临一定的市场风险，但其在智能电网领域的长期发展潜力和市场空间使其成为值得投资的标的。

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