20170526-渤海证券-海兴电力-603556.SH-调研报告_一带一路_配用电龙头企业_16页_1017kb

海兴电力（603556）调研报告总结

核心内容概览

海兴电力是一家专注于智能用电领域的龙头企业，自1992年成立以来，已发展成为具备国际竞争力的电力计量仪表研发、生产与销售企业。公司产品线丰富，涵盖智能计量产品、非电计量产品、终端产品、配网产品、通讯产品等，总计64种，满足不同客户群的需求。同时，公司积极拓展海外市场，是“一带一路”倡议的重要践行者，产品和服务覆盖全球80多个国家和地区，尤其在“一带一路”沿线36个国家具有显著的市场影响力。

主要观点

• 业绩稳健增长：公司近三年营收复合增长率达12.56%，净利润复合增长率达20.65%。2017年一季度净利润率达25.79%，为近五年最高。
• 产品线齐全，技术先进：公司拥有智能用电系列产品，技术先进，具备较强的国际竞争力。公司已将电力自动化核心技术应用于配网产品领域，研发出新一代智能配网产品及解决方案。
• 国际化布局：公司最早起源于海外市场，2009年后逐步进入国内市场。目前海外与国内产品占比约为5.5:4.5，海外市场占比更高。公司产品通过多种国际认证，是国际市场资质最完整的中国企业之一。
• 国内市场地位稳固：公司在国家电网招标中表现优异，截至2016年6月，国网电能表招标中标数量排名第五，市场份额为3.83%，保持稳定。
• 盈利能力突出：国内业务毛利率保持在35%以上，显著高于行业平均水平。海外业务盈利能力更强，产品附加值高，具备快速定制化能力。
• 产业链延伸：公司不仅提供电能表产品，还延伸至电力云服务、电力运维和配网自动化解决方案，形成一体化产品供给能力。
• 投资建议：分析师给予公司“增持”评级，预计2017-2019年营业收入分别为27.81亿元、35.01亿元、42.01亿元，每股收益分别为1.71元、2.16元、2.79元，对应PE分别为27.18倍、21.51倍、16.66倍，显示出公司良好的成长性和盈利预期。

关键信息

海外业务

• 公司产品销往全球80多个国家和地区，覆盖“一带一路”沿线36个国家。
• 重点市场包括东南亚（印尼为核心）、南美（巴西、秘鲁为核心）、非洲（肯尼亚、南非、塞内加尔为核心）、中东（伊朗、巴基斯坦为核心）等。
• 实施本土化战略，在秘鲁、南非等设立营销总部，在印尼、巴西等地设立子公司，增强市场适应性。
• 海外市场以直销为主，客户为电力公司，产品附加值高，具有竞争优势。

国内业务

• 主要通过国家电网（国网）和南方电网（南网）招标实现销售，市场份额稳定。
• 2016年6月，公司在国网电能表招标中中标数量累计排名第五，市场份额为3.83%。
• 国内业务毛利率保持在35%以上，显著高于行业平均水平。

技术与产品

• 拥有电力自动化核心技术，包括传感、通讯、信息处理和业务管理软件。
• 提供智能电网配用电系统解决方案、电力云服务、配电自动化总体解决方案等。
• 产品包括智能电能表、智能水表、智能开关、环网柜等，满足多种应用场景。

财务预测

• 2017-2019年预计营收分别为27.81亿元、35.01亿元、42.01亿元，年增长率分别为27.50%、25.90%、20.00%。
• 2017-2019年预计净利润分别为651百万、824百万、1062百万，年增长率分别为24.97%、26.45%、28.94%。
• 每股收益预计分别为1.71元、2.16元、2.79元，对应PE分别为25.9倍、20.5倍、15.9倍。

风险提示

• 海外业务推广进展低于预期。
• 国内电能表招标规模和价格低于预期。

投资建议

分析师伊晓奕给予海兴电力“增持”评级，认为公司具备由表计产品提供商向综合能源服务商转型的潜力，未来有望提升客户黏性，成为一体化的综合服务企业。国内业务也将受益于公司海外经验，迅速占领市场先机。