20171019-申万宏源-劲嘉股份-002191.SZ-烟包主业逐步恢复_大包装+大健康双主业蓄势待发_18页_1mb

劲嘉股份（002191）投资报告总结

核心内容

劲嘉股份是国内烟包印刷行业龙头，主营业务受烟草行业变化影响显著。公司烟包业务占比超过85%，在烟草行业复苏及行业整合背景下，受益于行业集中度提升和规模效应，实现稳健增长。公司同时积极拓展非烟包业务，布局大包装与大健康产业，推动第二主业发展。2017年10月19日，公司投资评级维持为“买入”。

主要观点

1. 烟草行业复苏，公司烟包主业受益

• 行业去库存完成：2017年卷烟工商库存已回归历史正常水平，销量重回增长通道。
• “两个略高于”发展目标：保证了烟草行业在“十三五”期间的稳步增长，行业税利总额增长速度略高于全国经济增长速度和财政收入增长速度。
• 烟包行业集中度低：目前全国烟包市场由三类企业主导，集中度尚低，公司作为龙头，市占率6.8%，仍有提升空间。
• 行业整合加速：随着烟草公司三产逐步退出，公司通过外延收购整合区域资源，提升市场份额。

2. 外延收购助力烟包主业增长

• 公司通过收购区域性烟包企业（如安徽安泰、江苏顺泰、重庆宏声等），拓展全国市场，巩固行业龙头地位。
• 2017年上半年，公司烟包业务同比增长9.3%，高于区域性企业增速。
• 通过整合上下游资源，公司具备较强议价能力，毛利率逆势提升2.09个百分点至44.7%。

3. 精品包装与智能包装拓展业务边界

• 公司自2016年起涉足精品包装，2017年上半年彩盒产品收入同比增长75%，占总收入7.9%。
• 精品包装行业空间远大于烟包行业，预计未来增长潜力大。
• 智能包装布局包括与长荣股份共建研究院、建设智能物联运营系统等，推动包装向智能化、服务化转型。

4. 大健康战略持续推进

• 公司发布五年战略规划，将大健康作为第二主业，目标在2020年实现大健康业务收入占比达10%。
• 与复星系合作，引入战投12亿元，共同推进大健康产业链布局，包括肿瘤防治、生物制药、健康管理等领域。
• 与中山大学合作，探索基因编辑与细胞治疗技术，推动大健康业务的技术储备和产业化。

5. 非公开发行获批，战略推进加速

• 公司非公开发行股票获证监会批准，拟募集不超过16.5亿元用于大包装和大健康业务发展。
• 复星安泰、劲嘉创投及高管参与定增，显示对公司未来发展的信心。
• 定增完成后，公司账面现金预计达22.18亿元，为业务拓展提供资金支持。

关键信息

市场数据（2017年10月18日）

• 收盘价：10.85元
• 一年内最高/最低价：11.09/8.78元
• 市净率：3.1
• 息率：2.30%
• 流通A股市值：14133百万元
• 上证指数/深证成指：3381.79/11282.75

财务预测（2017-2019年）

投资评级

• 投资评级：买入（维持）
• PE（摊薄后）：24倍、20倍、16倍（对应2017-2019年）

附：公司发展战略

烟包主业

• 布局全国，通过收购提升市场份额，2016年市占率提升至6.8%。
• 借助规模效应和高附加值产品（如细支烟包装）提升毛利率。
• 2017年上半年烟包业务收入同比增长9.3%，高于行业平均水平。

大包装业务

• 精品包装与智能包装并行推进，布局消费电子、食药、化妆品等领域。
• 已形成深圳、重庆两大精品包装基地，产能逐步释放，业绩有望增厚。
• 智能包装项目包括智能温控显示、RFID技术应用等，提升产品附加值。

大健康业务

• 与复星系合作，布局肿瘤防治、生物制药、健康管理等细分领域。
• 与中山大学合作，推动基因编辑与细胞治疗技术的研发与应用。
• 大健康业务目标在2020年实现收入占比10%，达到90亿元规模。

总结

劲嘉股份作为烟包行业龙头，受益于烟草行业复苏和行业集中度提升，实现烟包主业的稳步增长。公司通过外延并购巩固市场地位，提升毛利率。同时，公司积极布局大包装与大健康产业，推动第二主业发展，未来增长空间广阔。非公开发行股票获批为战略实施提供资金支持，公司发展前景被看好，维持“买入”评级。