20181031-华创证券-劲嘉股份-002191.SZ-2018年三季报点评_业绩符合预期_烟标主业稳定增长_大包装业务增长迅猛_4页_771kb

报告摘要

劲嘉股份（002191）2018年三季报总结

核心内容

劲嘉股份2018年三季报显示，公司业绩符合预期，营业收入和归母净利润均实现同比增长。2018年前三季度公司实现营业收入23.77亿元，同比增长13.21%；归母净利润5.46亿元，同比增长25.28%；扣非后归母净利润5.21亿元，同比增长23.78%。2018年第三季度营业收入7.68亿元，同比增长13.34%；归母净利润1.66亿元，同比增长25.8%；扣非后归母净利润1.6亿元，同比增长21.55%。公司预计2018年全年归母净利润为6.89亿元至7.47亿元，同比增长20%-30%，对应第四季度归母净利润增长3.5%-44.8%。

主要观点

烟标主业稳定增长：公司作为烟标行业龙头，积极拓展细支、爆珠烟等新品市场，推动烟标业务收入同比增长9.12%。
大包装业务增长迅猛：彩盒业务快速增长，2018年前三季度销售收2.68亿元，同比增长76.26%。公司通过拓展精品烟盒业务和进入3C产品、电子烟、酒标等新领域，持续推动大包装战略。
盈利能力提升：尽管毛利率略有下降（2018Q1~Q3为43.88%，同比下降0.78pct），但净利率小幅提升（2018Q1~Q3为25.7%，同比提升1.22pct），期间费用率下降（2018Q1~Q3为14.4%，同比下降1.72pct）。
财务表现稳健：公司现金流状况良好，经营活动现金流显著增长，资产负债率下降，偿债能力较强，资产结构优化。

关键信息

财务指标概览

指标	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万）	2,945	3,382	3,892	4,490
净利润（百万）	673	848	1,023	1,215
归母净利润（百万）	574	724	873	1,038
每股收益（元）	0.38	0.48	0.58	0.69
市盈率（倍）	18.2	14.4	11.9	10.1
市净率（倍）	1.6	1.5	1.3	1.1
P/E	18.2	14.4	11.9	10.1
P/B	1.6	1.5	1.3	1.1
EV/EBITDA	11	9	7	6

业务结构分析

烟标业务：作为公司传统优势业务，持续稳定增长，2018Q1~Q3同比增长9.12%。
大包装业务：发展迅速，彩盒业务收入达2.68亿元，同比增长76.26%。公司通过拓展精品烟盒及进入3C、电子烟、酒标等领域，推动业务多元化。

成长能力

营业收入增长率：2018年预计增长14.8%，2019年和2020年预计分别为15.1%和15.4%。
归母净利润增长率：2018年预计增长26.1%，2019年和2020年预计分别为20.6%和18.8%。

获利能力

毛利率：2018年Q1~Q3为43.88%，同比下降0.78pct，主要因精品包装业务占比提升。
净利率：2018年Q1~Q3为25.7%，同比提升1.22pct。
ROE：2018年预计为10.1%，逐年提升。

偿债与营运能力

资产负债率：从2017年的17.6%下降至2018年的15.2%，持续优化财务结构。
流动比率：2018年预计为258.4%，保持良好流动性。
总资产周转率：保持稳定，为0.4。
存货周转天数：维持在156天，显示库存管理效率较高。

投资评级

公司评级：维持“强推”评级，预计2018-2020年净利润分别为7.24亿元、8.73亿元、10.38亿元，对应当前市值PE分别为14.4、11.9、10.1倍。
行业评级：根据行业表现，评级为“推荐”或“中性”取决于未来3-6个月行业指数涨幅。

风险提示

政策风险：烟草产业政策可能对公司业务产生影响。
市场拓展风险：产能扩张和市场拓展不及预期可能影响业绩增长。

附录：财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

项目	2017	2018E	2019E	2020E
货币资金	1,227	910	1,015	1,753
流动资产合计	3,524	3,391	3,760	4,816
非流动资产合计	4,600	5,498	6,299	6,638
资产合计	8,124	8,889	10,058	11,455
流动负债合计	1,395	1,312	1,459	1,640
负债合计	1,433	1,350	1,497	1,678
所有者权益合计	6,691	7,539	8,562	9,777

现金流量表（单位：百万元）

项目	2017	2018E	2019E	2020E
经营活动现金流	104	711	1,102	1,345
投资活动现金流	-502	-998	-974	-582
融资活动现金流	838	-31	-22	-25

利润表（单位：百万元）

项目	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	2,945	3,382	3,892	4,490
营业成本	1,646	1,799	2,086	2,447
营业利润	789	995	1,199	1,425
归属母公司净利润	574	724	873	1,038

公司投资评级说明

强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10% - 10%之间。
回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

行业投资评级说明

推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上。
中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5% - 5%。
回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

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