20180824-天风证券-劲嘉股份-002191.SZ-半年报点评_精品彩盒业务放量_大包装_稳步推进_领先布局新型烟草拥抱蓝海市场_3页_528kb

劲嘉股份（002191）总结

核心内容概述

劲嘉股份（002191）是一家在烟标领域具有领先地位的企业，其业务涵盖传统烟标、精品烟酒彩盒以及新型烟草包装。2018年上半年，公司实现收入16.09亿元，同比增长13.1%；归母净利润3.79亿元，同比增长25.1%。公司通过优化产品结构、拓展彩盒包装业务及布局新型烟草市场，推动业绩稳步增长，并展现出良好的发展潜力。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2018年上半年收入和净利润均实现双位数增长，其中第二季度归母净利润同比增长达30.5%，显示出公司业绩的持续回暖。
• 业务结构优化：传统烟标业务稳健增长，彩盒业务开始放量，尤其在精品烟酒包装领域表现突出，成为公司新的增长点。
• 新型烟草布局领先：公司早在2014年就已涉足新型烟草领域，通过全资子公司劲嘉科技积累了丰富的研发和生产经验，并与多家中烟公司及小米生态链企业合作，加快布局。
• 财务表现稳健：公司毛利率虽略有下降，但净利率同比提升，费用管控能力增强，整体盈利能力增强。
• 市场前景广阔：公司积极拥抱新型烟草蓝海市场，预计未来五年国内加热不燃烧烟草市场规模将达400亿元，国际市场也有100亿元潜力，市场空间巨大。
• 估值合理：公司当前市盈率（PE）为15.2X，市净率（PB）为1.71X，市销率（PS）为3.40X，处于行业合理水平，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据和估值（单位：百万元）

业务发展

• 传统烟标业务：18H1实现收入12.57亿元，同比增长8.2%；在总收入中占比78.2%，但同比小幅下降3.6pct。
• 彩盒业务：18H1实现收入1.86亿元，同比增长65.6%，在总收入中占比提升至11.6%。公司积极拓展精品烟酒彩盒市场，与茅台、洋河等知名品牌合作。
• 新型烟草布局：劲嘉科技已获得41项相关专利，与国内外多家厂商及中烟公司合作，积极布局加热不燃烧烟草产品市场。

财务表现

• 毛利率：18H1综合毛利率为44.0%，较去年同期略微下降0.7pct。
• 净利率：18H1净利率同比提升1.8pct至26.4%。
• 费用管控：期间费用率同比下降1.5pct至13.7%，其中销售/管理/财务费用率分别变动0.4pct/-0.1pct/-1.65pct。
• 研发投入：18H1研发支出同比增长65.6%，在总收入中占比提升至3.8%。

未来展望

• 收入预测：预计2018-2020年公司归母净利润分别为7.53亿元、8.98亿元、10.06亿元，年均增长率约为14.36%。
• 市场潜力：新型烟草市场未来五年有望达500亿元规模，公司凭借领先布局和丰富经验，有望从中受益。
• 投资评级：公司维持“增持”评级，未来发展前景良好。

风险提示

• 卷烟销量不及预期
• 彩盒客户开发不及预期
• 新型烟草政策不及预期

联系信息

• 分析师：范张翔、吴立、武楠
• 联系方式：
  • 范张翔：fanzhangxiang@tfzq.com
  • 吴立：wuli1@tfzq.com
  • 武楠：wnan@tfzq.com