20130616-国金证券-劲嘉股份-002191.SZ-老龙头_新征程_17页_663kb

劲嘉股份（002191.SZ）研究报告总结

核心内容概览

劲嘉股份是一家专注于烟标印刷的行业龙头，拥有良好的市场地位和稳定的盈利能力。公司业务覆盖烟标印刷、高端镭射包装材料以及其他包装领域，如酒标、药品包装和精品包装等。公司具备较强的外延扩张能力和稳定的现金流，预计在行业整合和“三产”剥离背景下，未来将实现快速增长。当前公司市价为9.30元，目标价为13.00元，长期竞争力评级高于行业均值。

主要观点

行业特性

• 弱周期性：烟标印刷行业受烟草消费刚性影响，抗周期性强，盈利能力稳定。
• 高门槛：行业准入门槛高，竞争缓和，企业盈利普遍较好。
• 政策驱动：政府持续推进烟草行业整合和“三产”剥离，有利于烟标印刷龙头的外延扩张。

公司优势

• 市场份额：国内烟标印刷市场规模约300亿元，劲嘉股份市场份额为7.1%，业内前五企业合计仅约27%，其余70%由烟草企业下属配套企业占据。
• 客户资源：与全国13家烟草工业公司保持稳定合作，客户集中度高，包括安徽中烟、云南中烟、贵州中烟等。
• 盈利能力：公司毛利率保持在38%-41%之间，净利率从2011年的15.0%提升至2012年的20.1%，ROE也稳步提升。
• 现金流：公司经营性现金流稳定，2012年达1.08元/股，具备较强的外延能力。

股权结构与治理

• 股权纠纷：公司控股股东和第二大股东存在经营理念分歧，但随着二股东逐步退出，公司治理有望改善。
• 股权结构：控股股东为深圳市劲嘉创业投资有限公司，持股33.8%；董事长乔鲁予为实际控制人；第二大股东太和印刷持股已降至17.5%。

外延扩张

• 并购经验：公司自2008年以来多次并购，包括湖州天外绿色包装印刷、江西丰彩丽、重庆宏声等，显示其外延扩张能力强。
• 财务支撑：公司年净利润约4-5亿元，经营性现金流近7亿元，货币资金约6亿元，具备充足资金进行并购。

投资逻辑

• 行业整合：随着烟草行业整合，烟标印刷企业将获得更多外延机会，公司有望通过并购扩大市场份额。
• 增长潜力：公司预计2013-2015年营业收入分别为22.51亿元、24亿元、25.53亿元，净利润分别为5.13亿元、5.93亿元、6.39亿元，增长稳定。
• 估值：基于FCFE模型，公司每股合理价值为13.87元，目标价13元对应2013年16.3倍PE，给予“买入”评级。

关键信息

财务数据

• 2012年营收：21.5亿元，净利润4.33亿元。
• 盈利预测：2013年营收22.51亿元，净利润5.13亿元；2014年营收24亿元，净利润5.93亿元；2015年营收25.53亿元，净利润6.39亿元。
• 每股收益：2013年预计0.79元，2014年预计0.92元，2015年预计1元。
• 市盈率：2013年11.63倍，2014年10.06倍，2015年9.34倍。

市场数据

• 总市值：约59.71亿元。
• 已上市流通A股：642百万股。
• 年内股价最高最低：9.99元/7.90元。
• 行业优化市盈率：13.53倍。

风险提示

• 招投标政策：可能导致行业恶性竞争。
• 控烟政策：可能影响烟草产量，进而影响公司业务。
• 新市场开拓：若不力，可能影响增长。
• 股东分歧：可能对公司发展造成一定影响。

投资建议

• 评级：买入，维持评级。
• 目标价：13元，对应2013年16.3倍PE。
• 增长预期：公司未来增长动力强，有望通过内生和外延方式实现快速增长。
• 外延机会：行业整合和“三产”剥离为公司带来大量外延机会。

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元）

• 主营业务收入：2010年2023.75，2011年2300.27，2012年2152.15，2013E 2250.63，2014E 2400.00，2015E 2553.13。
• 净利润：2010年377，2011年459，2012年465，2013E 546，2014E 628，2015E 677。

现金流量表（人民币百万元）

• 经营活动现金净流：2010年374，2011年650，2012年678，2013E 609，2014E 695，2015E 743。
• 投资活动现金净流：2010年-199，2011年-143，2012年-890，2013E 215，2014E 49，2015E 7。
• 筹资活动现金净流：2010年-207，2011年-381，2012年-93，2013E -729，2014E -193，2015E -63。

资产负债表（人民币百万元）

• 资产总计：2010年3,713，2011年3,465，2012年4,315，2013E 4,088，2014E 4,565，2015E 5,231。
• 负债股东权益合计：2010年3,733，2011年3,465，2012年4,315，2013E 4,088，2014E 4,565，2015E 5,231。

结论

劲嘉股份凭借其在烟标印刷行业的领先地位、稳定的盈利能力和强大的外延扩张能力，有望在未来几年实现快速增长。在烟草行业整合和“三产”剥离的背景下，公司有望通过并购进一步扩大市场份额，同时受益于高档卷烟的快速增长。尽管存在一定的市场和政策风险，但整体来看，公司具备较强的竞争力和增长潜力，给予“买入”评级。