20220117-安信证券-万华化学-600309.SH-业绩符合预期_立足优势产能进军新材料_5页_408kb

报告摘要

万华化学2021年度业绩及战略分析总结

核心内容

万华化学（600309.SH）于2022年1月17日发布2021年度业绩预告，预计实现归母净利润240-252亿元，同比增长139-151%。其中，第四季度预计实现归母净利润44.58-56.58亿元，同比增长-5至+21%，环比下降26至-6%。公司业绩增长主要得益于海外MDI市场高景气、石化及精细化学品量价齐升，以及新产能投放带来的积极影响。

主要观点

业绩增长驱动因素：
- 海外MDI市场受益于非常规货币政策和财政刺激，推动居民端消费快速复苏。
- 国内“出口替代”效应显著，MDI出口量在2021年11月达到93.9万吨，同比增长73%。
- 2021年Q3以来，供给侧受双碳政策和能耗双控影响，化工品价格全面走高。
- 烟台MDI技改扩能及大乙烯产能释放为业绩提供支撑。
MDI产能扩张巩固行业龙头地位：
- 未来MDI新增产能主要来自万华（宁波60万吨、福建160万吨），以及科思创、巴斯夫和韩国锦湖等。
- 万华通过技术突破实现成本下降和市场份额提升，未来福建MDI扩能后全球产能占比将从27%提升至37%。
- 行业格局“一超多强”趋势将持续强化。
中长期需求增长前景：
- 建筑节能政策推动MDI下游聚氨酯保温材料需求增长，特别是外墙外保温体系的限制政策。
- 聚氨酯硬泡（PU）保温板相比岩棉或聚苯乙烯泡沫板更薄，且具有更好的保温性能，符合政策导向。
- 住建部新发布的《建筑节能与可再生能源利用通用规范》强化了建筑碳排放强度的量化要求，有望进一步刺激PU材料需求。
POE材料国产化替代机遇：
- 全球碳中和与新能源趋势下，POE光伏需求快速增长，成为万华新材料业务的重要增长点。
- 万华布局20万吨POE产能，实现关键原料辛己烯自给，技术壁垒高，具备成本优势。
- 项目中试突破在望，工业化进程顺利，有望在产业链中占据有利位置。

关键信息

财务预测：
- 2021-2023年预计归母净利润分别为245.9亿元、252.4亿元、277.6亿元。
- 投资建议为“买入-A”，6个月目标价120元，当前股价为95.53元。
财务指标：
- 营业收入增长率：2021年80.0%，2022年10.0%，2023年15.0%。
- 净利润率：2021年18.6%，2022年17.4%，2023年16.6%。
- ROE：2021年38.9%，2022年32.2%，2023年29.2%。
- 市净率（PB）：2021年4.7倍，2022年3.8倍，2023年3.2倍。
- 市盈率（PE）：2021年12.2倍，2022年11.9倍，2023年10.8倍。
风险提示：
- 项目进度不及预期；
- 产品价格大幅波动；
- 下游需求不及预期。