20230214-群益证券-万华化学-600309.SH-价格下滑拖累业绩_看好后续利润修复_3页_408kb

万华化学 (600309.SH) 详细总结

公司核心信息

• 公司名称：万华化学
• 股票代码：600309.SH
• 目标价：121元
• A股价（2023/02/13）：97.97元
• 上证指数（2023/02/13）：3284.16
• 股价12个月高/低：100.3 / 71.2元
• 总发行股数（百万）：3139.75
• A股数（百万）：3139.75
• A市值（亿元）：3076.01
• 主要股东：烟台国丰投资控股集团有限公司（持股21.58%）
• 每股净值（元）：24.46
• 股价/账面净值：4.01
• 机构投资者占流通A股比例：
  • 基金：5.5%
  • 一般法人：60.0%

投资评等

• 评等：买进
• 定义：15% ≤ 首次评等潜在上涨空间 < 35%

业绩表现

• 2022年全年业绩：
  • 营收：1655.65亿元（yoy+13.76%）
  • 归母净利润：162.39亿元（yoy-34.12%）
• 2022年Q4业绩：
  • 营收：351.45亿元（yoy-8.04%，qoq-14.91%）
  • 归母净利润：26.31亿元（yoy-48.48%，qoq-18.42%）

业绩下滑原因

• 产品价格下滑：
  • 华东聚合MDI均价1.70万元/吨（yoy-13.86%）
  • 纯MDI均价2.06万元/吨（yoy-7.05%）
• 成本上涨：全球大宗原料、能源价格同比大幅上涨，影响毛利
• 下游需求疲弱：疫情及国际冲突导致需求下降

业绩修复预期

• Q4MDI价格回暖：
  • 华东聚合MDI市场价1.58万元/吨（年内上涨8.22%）
  • 纯MDI市场价1.92万元/吨（年内上涨9.71%）
• 国内需求改善：疫情防控政策变化，下游冰箱冰柜、地产、家具、涂料需求有望回暖
• 上游原料价格回落：煤炭、纯苯价格中枢逐渐回落，有利于公司盈利修复

产能扩张与新材料布局

• MDI产能增长：
  • 烟台110万吨MDI和30万吨TDI装置于2022年10月11日停车检修，预计Q4产销量小幅下滑
  • 2022年12月22日，万华福建40万吨MDI装置一次性开车成功
  • 宁波MDI技改项目预计2023年完成，新增60万吨MDI产能
  • 预计总MDI产能达365万吨，全球市占率进一步提升
• TDI产能：预计2023年Q1新增15万吨
• 新材料项目：
  • 2022年4月公告计划投资213亿元在蓬莱建设高性能新材料一体化项目，预计2024年6月陆续投产
  • 包括90万吨/年丙烷脱氢、50万吨/年聚醚、40万吨/年POCHP、30万吨/年聚丙烯、30万吨/年EO、30万吨/年EOD、16万吨/年丙烯酸、16万吨/年丙烯酸丁酯、2万吨/年丙烯酸辛酯、20万吨/年碳酸酯、3万吨/年润肤剂、空分等装置
  • 公司持续投入研发，新材料板块占营收比例持续提升，优化全产业链布局

盈利预测

风险提示

• 产品价格不及预期
• 新建项目投产不及预期

产品组合

• 石化系列：44.1%
• 聚氨酯系列：37.4%
• 其他：14.6%
• 精细化学品及新材料系列：11.8%

财务数据概览

合并损益表

合并资产负债表

合并现金流量表

总结

万华化学作为全球聚氨酯龙头，尽管2022年受产品价格下滑及成本上涨影响，业绩略低于预期，但其MDI产能持续扩大，新材料板块加速成长，长期成长动力充足。公司正从MDI龙头向综合性化工企业转型，未来盈利有望修复。机构投资者占流通A股比例较高，显示市场对其认可度。当前A股市盈率为19倍，估值合理，维持“买进”评级。