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万华化学 (600309.SH) 三季度业绩总结

核心内容

万华化学在2021年第三季度发布业绩报告，数据显示公司营业收入和归母净利润均实现大幅增长，业绩符合市场预期。公司通过持续的技术创新和产能扩张，进一步巩固其在化工行业的领先地位，并加速新材料业务布局。

主要观点

• 业绩表现：2021年前三季度公司实现营业收入1073.18亿元，同比增长117.99%；归母净利润195.42亿元，同比增长265.32%。其中，第三季度单季度营业收入396.61亿元，同比增长116.43%，环比增长9.12%；归母净利润60.11亿元，同比增长139.11%，环比下降13.0%；加权平均ROE为34.80%，同比增长182.24%。
• 业务增长：
  • 聚氨酯业务：2021Q3实现营收156.8亿元，同比增长86.6%，环比增长6.9%；销量101.1万吨，同比增长32.8%，环比增长4.2%。
  • 石化业务：2021Q3实现营收156.3亿元，同比增长184.0%，环比增长4.2%；销量261.2万吨，同比增长64.9%，环比下降4.6%。
  • 精细化学品及新材料业务：2021Q3实现营收42.1亿元，同比增长89.2%，环比增长17.8%；销量20.2万吨，同比增长28.3%，环比增长21.5%。
• 技术与研发：公司研发投入持续加大，2020Q3研发费用为21.49亿元，同比增长50.6%。万华磁山全球研发总部启用，为技术创新提供新平台。
• 产能扩张与一体化布局：石化业务方面，公司百万吨乙烯项目投产，第二套PO/SM装置预计2021年下半年建成，推动产业链协同效益提升。万华乙烯二期项目规划中，包含20万吨POE弹性体，用于光伏胶膜，有望实现进口替代。
• 市场格局：随着石化和精细化工业务占比提升，MDI业务占比逐渐减少，周期性弱化。公司计划通过多个项目（如柠檬醛及衍生物一体化项目、合成香料、水性涂料、ADI、尼龙12、锂电三元材料等）持续增强成长性。

关键信息

财务数据

业务增长情况

原料与成本

• 纯苯：2021Q3均价8,068元/吨，同比上涨142%。
• 动力煤：均价1,055元/吨，同比上涨104%。
• 丙烷CP：均价648美元/吨，同比上涨78%。
• 丁烷CP：均价647美元/吨，同比上涨87%。

产品价格与分位数

投资建议

• 盈利预测：预计公司2021~2023年归母净利润分别为248.38亿元、264.37亿元、292.93亿元，折合EPS分别为7.91元、8.42元、9.33元。
• 估值：当前股价对应PE分别为13.5倍、12.7倍、11.5倍。
• 投资评级：维持“买入”投资评级。

风险提示

• 下游需求增速大幅放缓
• 新增产能释放进度超预期
• 原料采购及汇率风险
• 环保及安全生产风险
• 项目投产进度不及预期

总结

万华化学凭借强大的研发能力和持续的产能扩张，实现了业绩的快速增长。公司通过技术升级和产业链整合，增强了市场竞争力，并在新材料领域展现出显著的成长潜力。尽管三季度单季度毛利率和净利率有所下滑，但整体趋势向好，未来有望在多个高端项目上实现突破，进一步提升盈利能力与市场占有率。