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成本压力下彰显业绩韧性，新材料加速布局成长可期

核心内容

万华化学在2022年上半年面对成本上涨和需求承压的双重挑战，依然保持了营收的正向增长，展现了良好的业绩韧性。尽管归母净利润同比下降，但公司通过产能扩张和产品结构优化，持续增强盈利能力和市场竞争力。公司正加速布局新材料领域，推动其成为新的增长点。

主要观点

• 业绩韧性：2022年中报显示，公司上半年营业收入同比增长31.72%，达到891.19亿元，而归母净利润同比下降23.26%至103.83亿元。尽管成本上升和需求疲软对利润造成压力，但公司经营稳健，盈利仍有韧性。
• 产能扩张：公司通过多个新项目的建设，如烟台MDI技改、乙烯项目、新材料项目等，实现产能稳步提升，为未来业绩增长奠定基础。
• 新材料布局：公司围绕绿色发展和新能源材料布局，如PBAT生物降解聚酯、锂电池三元材料、磷酸铁锂等，新材料板块增长显著。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计公司2022-2024年归母净利润分别为213.54亿元、260.85亿元、343.98亿元，当前股价对应PE分别为12、10、8倍，估值合理。

关键信息

财务数据概览

• 2022年中报：

  • 收入：891.19亿元，同比增长31.72%
  • 归母净利润：103.83亿元，同比下降23.26%
  • 扣非归母净利润：102.22亿元，同比下降22.53%
  • 营业利润：126.63亿元，同比下降21.55%

• 2022年Q2：

  • 收入：47.33亿元，同比增长30.24%
  • 归母净利润：50.09亿元，同比下降27.50%
  • 扣非归母净利润：未单独列出，但净利润下降趋势明显

产能与产量数据

• 聚氨酯系列：

  • 2022H1产量：215万吨，同比增长6.97%
  • 销量：207万吨，同比增长9.52%
  • 营收：332.46亿元，同比增长16.99%

• 石化产品：

  • 2022H1产量：228万吨，同比增长21.93%
  • 销量：610万吨，同比增长19.84%
  • 营收：392.12亿元，同比增长44.92%

• 新材料板块：

  • 2022H1产量：46万吨，同比增长27.78%
  • 销量：44万吨，同比增长33.33%
  • 营收：104.41亿元，同比增长58.41%

成本与价格影响

• 成本上涨：原油、天然气、煤炭等基础能源价格大幅上涨，导致公司主要化工原料成本增加。
• 产品价格：聚合MDI均价同比下降2.31%，TDI均价同比增长22.52%。
• 毛利率：2022年上半年毛利率同比下降，但新材料板块毛利率表现优于其他板块。

项目投资与建设

• 2022年投资计划：
  • 福建工业园：投资23.16亿元建设丙烷地下洞库和丁烷地下洞库。
  • 宁夏宁东能源化工基地：投资150亿元建设60万吨/年MDI分离、32万吨/年丙烯法制BDO等项目。
  • 蓬莱工业园：计划投资231亿元建设高性能新材料一体化项目，预计2024年6月开始陆续投产。

未来盈利预测

• 2022-2024年归母净利润：预计分别为213.54亿元、260.85亿元、343.98亿元，同比增速分别为-13.4%、22.2%、31.9%。
• 估值指标：当前PE为12倍，预计2024年PE降至7.64倍，估值逐步下降。

风险提示

• 项目建设进度不及预期
• 项目审批进度不及预期
• 原材料价格大幅波动
• 产品价格大幅下跌

总结

万华化学在成本压力和需求下滑的背景下，依然保持营收增长，展现出强大的业绩韧性。公司通过持续的产能扩张和新材料布局，巩固其在化工行业的龙头地位。预计未来三年公司盈利能力将逐步提升，估值逐步下降，成长性可期。当前维持“买入”评级，建议关注其在新材料领域的持续发展和一体化产业链的优化。