20230214-国金证券-万华化学-600309.SH-内需向上_看好盈利逐步回升_4页_879kb

报告摘要

万华化学在2022年发布了业绩预告，预计全年实现营收1655.65亿元，同比增长13.76%；但归母净利润为162.39亿元，同比下降34.12%。其中，第四季度归母净利润为26.31亿元，符合市场预期。公司目前拥有MDI产能305万吨，宁波60万吨产能在建，进一步增强了其在MDI市场的定价权。

MDI价格触底反弹：2022年聚合MDI平均价同比下降14%，纯MDI平均价同比下降7.5%。随着宏观经济逐步修复，公司MDI盈利有望改善。
120万吨乙烯项目：公司投资176亿元建设120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目，推动新成长。项目将采用乙烷和石脑油作为进料原料，与现有PDH一体化项目和乙烯一期项目形成高效协同。
新材料布局：公司积极布局高端化工新材料及解决方案，如碳中和相关技术、可降解材料、新能源储能材料等，未来有望持续放量，成为新的增长点。
盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为162.39亿元、212.88亿元和266.9亿元，EPS分别为5.18元、6.78元和8.50元。当前市值对应PE分别为18.94X、14.45X和11.52X，维持“买入”评级。
风险提示：包括产品价格下行、原材料价格波动、新项目进度不达预期、新材料研发不及预期等。

每股指标：
- 每股收益：5.172元（2022E）、6.780元（2023E）、8.501元（2024E）
- 每股净资产：25.689元（2022E）、31.169元（2023E）、38.370元（2024E）
- 每股经营现金净流：4.792元（2022E）、11.015元（2023E）、13.159元（2024E）
回报率：
- 净资产收益率：20.13%（2022E）、21.75%（2023E）、22.16%（2024E）
- 总资产收益率：7.56%（2022E）、9.21%（2023E）、10.57%（2024E）
- 投入资本收益率：10.53%（2022E）、12.56%（2023E）、13.94%（2024E）
资产管理能力：
- 应收账款周转天数：25.0天（2022E）、26.0天（2023E）、26.0天（2024E）
- 存货周转天数：65.0天（2022E）、65.0天（2023E）、65.0天（2024E）
- 应付账款周转天数：35.0天（2022E）、35.0天（2023E）、35.0天（2024E）
偿债能力：
- 净负债/股东权益：60.92%（2022E）、42.08%（2023E）、24.79%（2024E）
- EBIT利息保障倍数：6.7（2022E）、7.8（2023E）、10.4（2024E）
- 资产负债率：60.74%（2022E）、55.80%（2023E）、50.32%（2024E）