20210412-安信证券-万华化学-600309.SH-业绩超预期_大力资本开支加速新材料布局_6页_1mb

万华化学2021年一季报及投资分析总结

核心内容

2021年第一季度，万华化学业绩显著超预期，营业收入和归母净利润均实现大幅增长，标志着公司在聚氨酯和石化产业链的持续扩张和高附加值产品布局取得了积极成效。

主要观点

• 业绩表现突出：2021Q1，公司实现营业收入313.12亿元，同比增长104.08%，环比增长29.38%；归母净利润达66.21亿元，同比增长380.82%，环比增长41.11%。主要得益于高价差水平和产品产销的同环比大幅增加。
• 产品价格与价差上涨：聚氨酯板块中，MDI、TDI、C3/C4平台、C2平台等产品价差同比大幅增加，其中MDI价差同比增加91%，TDI价差同比增加60%，C3/C4平台价差同比增加105%，C2平台价差同比增加100%。
• 产销情况良好：聚氨酯板块销量同比增长54%，环比增长5%；石化板块产量同比增长92%，环比增长62%（模拟扣除LPG贸易）。
• 毛利润增长显著：2021Q1毛利润达到100.61亿元，同比增长69.78亿元，环比增长15.09亿元，显示公司盈利能力强劲。
• 费用率持续下降：四费及税金费用率为7.7%，环比下降3.7个百分点，费用控制良好，进一步推动净利润增长。

关键信息

资本开支与新材料布局

• 资本开支计划：2021年公司计划投资245.5亿元，其中新材料板块（包括尼龙12、PC、双酚A、TPU、可降解塑料等）和精细化学品（包括IPDI、合成香料、MIBK、IPDA、TMP、有机硅等）及电池材料项目合计101.1亿元，显示公司对高附加值产品的重视。
• 现金流保障充足：公司2020年经营性现金流净额为168.5亿元，假设保持40%分红率，资产负债率61.6%，在65%负债率红线下仍有272亿元的债务融资空间，为大规模资本开支提供有力支撑。
• 研发平台化：公司研发费用为5.8亿元，同比增长1.6亿元，研发平台化策略提升了新项目成功率，推动公司向高端新材料领域迈进。

投资建议与财务预测

• 投资评级：维持买入-A投资评级。
• 财务预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为193.2亿元、209.6亿元、252.5亿元，呈现稳步增长趋势。
• 盈利指标：预计2021年每股收益为6.15元，2022年为6.68元，2023年为8.04元。
• 估值指标：市盈率预计从2020年的35.4倍降至2023年的14.1倍，市净率预计从2020年的7.3倍降至2023年的4.1倍，显示公司估值逐步合理化。

未来展望

• MDI成功范式复制：公司通过研发平台化实现技术突破，推动新项目产出由概率性变为确定性，未来有望复制MDI的成功经验，进一步拓展高端新材料领域。
• 市场潜力：新材料项目增量落地将提升公司平台价值，增强市场竞争力。

风险提示

• 产品需求不及预期
• 产品价格大幅下跌
• 建设与研发进度不及预期

公司基本面数据

财务指标预测

图表说明

• 图1：万华化学季度经营数据
  展示了2021年第一季度公司聚氨酯系列和精细化学品与新材料系列的营收、产量、销量、均价及毛利率等关键数据。

• 图2：万华化学主要产品价格与价差跟踪
  提供了主要产品价格和价差的历史数据及2021年第一季度的最新情况，有助于分析公司盈利能力及市场趋势。

总结

万华化学在2021年第一季度展现出强劲的业绩增长，得益于高价差和产销双增。公司持续加大资本开支，聚焦新材料和精细化学品领域，推动高附加值产品发展。稳健的现金流和研发平台化策略为公司未来扩张提供了坚实基础，预计未来三年公司盈利将持续增长，估值逐步合理化。