20250604-交银国际证券-蔚来-SW-09866.HK-销量回升和降本推动或2季度边际改善_股价迎来短期反弹机会_5页_352kb

蔚来汽车 (9866 HK) 详细总结

核心内容概览

蔚来汽车在2025年1季度财报中表现出低于预期的业绩，但公司对2季度的销量和毛利率改善持乐观态度，认为其可能迎来边际改善，从而推动股价短期反弹。

主要观点

• 1季度表现低于预期：

  • 收入为120亿元人民币，同比增长21.5%，但环比下降38.9%。
  • 汽车收入为99亿元人民币，低于市场预期。
  • 单车平均价格环比下降0.4万元至23.6万元，主要受老款车型大幅折扣及L60车型占比提升影响。
  • 毛利率降至10.2%，环比下降4.1个百分点。
  • 净亏损67.5亿元，同比扩大30.2%，但环比收窄5.2%。

• 2季度展望积极：

  • 销量指引为7.2万-7.5万辆，6月有望交付2.5-2.9万辆。
  • 收入指引隐含卖车单价为23.9万元，环比上升0.3万元，因新款5566上市。
  • 管理层预计4季度蔚来品牌将实现稳态月销量2.5万辆，乐道品牌也将达2.5万辆。
  • 毛利率目标为17%-18%，研发费用占比6%-7%，销售费用占比10%。

• 未来新车计划：

  • 3季度交付乐道L90，4季度交付乐道L80和蔚来ES8。
  • 公司对下半年市场表现预期相对乐观，但强调核心仍在于降本力度。

• 投资建议：

  • 维持“买入”评级，认为1季度业绩低于预期不意外。
  • 未来市场焦点在于边际改善的可持续性及降本效果是否达到市场预期。
  • 当前市销率为0.58倍，下行空间有限，短期反弹机会存在。

关键信息

股价与目标价

• 收盘价：港元27.50
• 目标价：港元48.96
• 潜在涨幅：+78.0%

1年股价表现

• 图表显示蔚来汽车股价表现，具体数据未提供，但可参考公司整体趋势。

股份资料

财务数据预测

财务比率

资产负债简表

财务分析重点

• 降本预期：公司预期降本效果将在2季度体现，有助于毛利率回升及亏损收窄。
• 销量回升：2季度销量指引好于预期，6月交付量有望提升，推动收入增长。
• 财务健康度：尽管净亏损持续，但现金流和资产负债结构显示公司具备一定的流动性，且负债比例逐步上升，需关注长期偿债能力。
• 市销率：当前市销率为0.58倍，表明估值偏低，存在短期反弹空间。

行业对比

蔚来汽车作为中国新能源汽车行业的代表之一，其表现与其他整车厂如比亚迪、吉利、小鹏等存在一定差异，但整体市场环境仍具挑战性。

评级定义

• 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
• 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
• 活出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。
• 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。

分析员披露

• 本报告作者无直接或间接财务利益，且未在报告发布前30日内交易相关证券。
• 分析员及其联系人未担任所评论公司高级人员，亦无利益冲突。

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