> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 蔚来汽车 (9866 HK) 详细总结 ## 核心内容 蔚来汽车在2026年第一季度实现了显著的业绩改善，具体表现为： - **交付量**：83,465辆，同比增长98.3% - **收入**：255.33亿元人民币，同比增长112.2% - **整车销售收入**：227.84亿元人民币，同比增长129.2% - **净亏损**：收窄至3.32亿元人民币，远好于市场预期 - **Non-GAAP调整后经营利润**：0.67亿元人民币 - **调整后净利润**：0.44亿元人民币 按整车销售收入/交付量测算，1Q26整车ASP（平均售价）约为27.3万元，同比增长15.6%、环比增长7.8%。盈利改善不仅来自销量增长，还受益于高毛利车型占比提升、ASP上行以及费用控制的加强。 ## 主要观点 ### 1. **财务表现亮点** - **毛利率**：18.8%，同比提升8.6个百分点，环比提升0.7个百分点 - **其他销售毛利率**：20.6%，创四年新高，显示服务、能源及社区业务盈利能力增强 - **费用控制**：研发费用同比减少40.7%，SG&A费用同比减少20.5%，两项合计减少约22亿元人民币 ### 2. **未来展望** - **2Q26交付指引**：预计交付11.0–11.5万辆，同比增长52.7%–59.6% - **收入指引**：预计收入327.77–344.36亿元人民币，同比增长72.4%–81.2% - **ASP维持**：对应2Q26整车ASP为26.5–26.6万元，维持稳健 ### 3. **关键驱动因素** - **ES9上市交付**：5月27日开始交付，将推动销量增长 - **乐道L80放量**：新车推出有助于提升市场份额 - **ES8五座版下半年推出**：有望进一步提升高毛利车型占比 - **NIO World Model升级**：提升品牌价值和用户体验 ### 4. **风险因素** - **价格战**：可能影响盈利能力 - **原材料/内存/电池材料成本上涨**：增加生产成本 - **单车成本压力**：若超过1万元，将影响利润 - **乐道品牌认知爬坡低于预期**：影响市场接受度 ## 关键信息 ### 1. **股价与估值** - **收盘价**：港元42.96 - **目标价**：港元65.83 - **潜在涨幅**：+53.2% - **52周高位**：港元61.20 - **52周低位**：港元26.05 - **市值**：201,778.99百万港元 - **日均成交量**：9.16百万港元 - **年初至今变化**：+4.88% - **200天平均价**：港元43.70 ### 2. **财务数据预测** | 年度 | 收入(百万人民币) | 净利润(百万人民币) | 每股盈利(人民币) | 毛利率 | 净利率 | |------|------------------|---------------------|------------------|--------|--------| | 2024 | 65,732 | (22,310) | (10.86) | 9.9 | (33.9) | | 2025 | 87,488 | (14,961) | (6.58) | 13.6 | (17.1) | | 2026E| 125,939 | (6,407) | (2.82) | 15.6 | (5.1) | | 2027E| 126,841 | (4,987) | (2.19) | 16.2 | (3.9) | | 2028E| 128,281 | (3,321) | (1.46) | 16.6 | (2.6) | ### 3. **财务比率** | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 每股账面值(人民币) | 6.526 | 5.593 | 2.774 | 0.580 | (0.882) | | ROA(%) | (19.8) | (12.9) | (4.9) | (3.6) | (2.3) | | ROE(%) | 367.9 | 361.3 | (283.7) | (68.9) | (31.5) | | 净负债权益比(%) | 净现金 | 净现金 | 净现金 | 356.0 | | 流动比率 | 1.0 | 1.0 | 0.9 | 0.9 | 0.9 | | 存货周转天数 | 38.1 | 37.7 | 37.7 | 37.7 | 37.7 | | 应收账款周转天数 | 17.6 | 6.4 | 6.4 | 6.4 | 6.4 | | 应付账款周转天数 | 197.6 | 211.8 | 220.0 | 230.0 | 231.0 | ## 个股评级 - **评级**：买入 - **理由**：蔚来从销量修复进入ASP改善、毛利率稳定、费用率收缩的经营验证阶段，若ES9、ES8五座版及乐道L80持续兑现，公司估值重塑的关键将转向经营利润连续性及现金流可见度。 ## 分析员信息 - **分析师**：陈庆、李柳晓, PhD, CFA - **联系方式**： - 陈庆：angus.chan@bocomgroup.com，(86) 21 6065 3601 - 李柳晓：joyce.li@bocomgroup.com，(852) 3766 1854 ## 免责声明 本报告仅供交银国际证券的客户阅览，不构成投资建议。报告内容可能受数据来源、送递延误等因素影响，交银国际证券不保证数据的准确性、完整性或可靠性。投资者应独立评估报告内容，并考虑其特定投资目标、财务状况及需求。