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蔚来-SW (09866.HK) 投资分析总结

核心内容概述

蔚来-SW（09866.HK）作为新能源汽车行业的代表企业，近期发布了2023年3月2日的投资报告，维持“增持”评级。报告指出，公司面临来自特斯拉等竞品的降价压力，同时在产品结构和产能爬坡方面存在挑战，但2024年平价子品牌的推出有望带动销量增长和盈利改善。

主要观点

• 投资评级：维持“增持”。
• 股价表现：当前股价为79.7港元，对应2023-2025年1.7/1.3/1.0倍PS和2025年57.3倍PE。
• 销量预期：受竞品降价影响，2023年销量预计由22万辆下调至约19万辆。
• 盈利预测：2023年Non-GAAP净利润预计为-99亿元，2024年预计为-21亿元，2025年预计为22亿元，呈现逐季改善趋势。
• 毛利率预期：公司预计2023年底毛利率将恢复至18-20%。
• EPS预测：2023年调整后EPS为-6.0元，2024年为-1.3元，2025年为1.3元。

关键信息

2022Q4财务表现

• 收入：160.6亿元，同比增长62%。
• 毛利率：6.8%，环比下降9.6个百分点。
• Non-GAAP净亏损：50.5亿元，较2022Q3的34.6亿元扩大。
• 营业费用：73.6亿元，同比增长78%。

2023年展望

• 销量目标：全年销量预计19万辆，受新车型转换期影响，3月交付目标偏弱。
• 产品布局：2023年6-7月将交付5款新车型，形成8款NT2.0平台产品矩阵。
• 盈利预期：公司目标于2023Q4实现核心业务扭亏为盈，2024年实现全年盈利。
• 毛利率改善：预计受益于电池成本下降、规模效应和产品组合优化，毛利率有望恢复至18-20%。

2024-2025年重点催化

• 平价子品牌：2024年平价子品牌推出，有望打开市场下沉和销量增长空间。
• 长期增长：2025年营收预测为1258亿元，Non-GAAP净利润预测为22亿元，显示公司长期增长潜力。

风险提示

• 产品推出不如预期：新车型或子品牌推出进度不及预期可能影响销量和盈利。
• 产能及供应链风险：NT2.0平台产品产能爬坡可能面临供应链或制造能力不足的问题。
• 疫情影响：疫情可能对生产和交付造成干扰。

估值与财务指标（2021A-2025E）

估值方法与局限性说明

• 本报告基于多种假设进行分析，不同假设可能导致结果差异。
• 采用的估值方法及模型存在局限性，结果不保证所涉及证券在该价格交易。

法律声明

• 本报告仅供开源证券客户使用，未经授权不得转发或分发。
• 报告内容基于公开信息，不构成投资建议。
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分析师承诺

• 分析师观点基于个人判断，与公司或第三方无利益关联。
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