20250324-交银国际证券-蔚来-SW-09866.HK-业绩不及预期_降本增效下2季度估值或迎来拐点_维持买入_6页_363kb

蔚来汽车 (9866 HK) 详细总结

核心内容

蔚来汽车在2024年第四季度业绩略低于预期，主要受单车价格下降影响。尽管收入同比增长15.2%，但净亏损扩大至71亿元人民币，显示公司面临较大的经营压力。公司正在推进降本增效措施，预计2025年第二季度将显现效果。同时，蔚来计划在2025年推出9款新车型，涵盖三大品牌，包括ET9、5566系列、乐道L90及萤火虫首款车型。

主要观点

• 业绩表现：2024年第四季度营收197亿元人民币，同比增长15.2%，但略低于市场预期，主要由于单车价格下降幅度超预期。
• 毛利率：汽车毛利率为13.1%，环比持平，但因销量增长不及预期，预计2025年第一季度毛利率将环比下降。
• 费用结构：销售及管理费用环比增长18.7%，研发费用增长9.6%，主要由于乐道渠道扩张和促销活动。
• 销量预测：2025年第一季度销量指引为4.1-4.3万辆，3月销量预计为1.39-1.59万辆，环比增长有限。
• 降本增效：蔚来实施多项降本增效措施，包括CBU机制、供应链优化、人员精简及资源整合，预计将在2025年第二季度对业绩产生积极影响。
• 估值与目标价：当前股价对应0.78倍2025年市销率，低于新势力平均的1.2倍。目标价下调至48.96港元，对应1.1倍市销率，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

2025年主要预测

财务比率

个股评级

• 评级：买入
• 目标价：48.96 港元
• 潜在涨幅：+36.4%

个股表现

• 52周高位：59.15 港元
• 52周低位：29.05 港元
• 市值：136,364.05 百万元港元
• 日均成交量：14.82 百万元港元
• 年初至今变化：+3.16%
• 200天平均价：38.04 港元

总结

蔚来汽车在2024年第四季度的业绩略低于预期，主要受单车价格下降影响。尽管如此，公司正积极采取降本增效措施，预计2025年第二季度将显现成效。公司计划推出多款新车，以提升市场竞争力。当前估值较低，市销率仅为0.78倍，但考虑到未来产品和成本优化，交银国际维持“买入”评级，并将目标价下调至48.96港元，对应1.1倍市销率。整体来看，蔚来汽车正经历转型期，但具备较强的未来增长潜力。