20240906-交银国际证券-蔚来-SW-09866.HK-汽车毛利率超预期_拐点已至_维持买入_6页_365kb

蔚来汽车 (9866HK) 研究报告摘要

核心观点：

1. 业绩超预期： 2024年第二季度收入略高于预期，汽车毛利率超预期至122%，主要得益于供应商合同调整带来的单车成本下降。
2. 亏损收窄： 净亏损504亿元，与上一季度基本持平；调整后净亏损454亿元，同比下降。
3. 销量与指引： 预计第三季度交付量在61万-63万辆之间，同比增长100%-137%，总收入预计1911亿元-1967亿元，同比增长02%-32%，均为历史新高。
4. 毛利率改善可期： 随着销量环比改善、促销活动收窄，预计第三季度毛利率将持续提升。乐道L60作为下半年销量增长主力，目标毛利率15%。乐道L60已开启交付，预售价区间及BaaS价格预计具有市场吸引力。
5. 评级与目标价： 维持“买入”评级，目标价5988港元/77美元，当前估值吸引。

业绩亮点：

• 营收与毛利率： 2024Q2营收175亿，同/环比+989%/+761%；汽车毛利率达122%，显著好于预期。
• 成本优化： 供应商采购合同重谈成功，单车成本下降。
• 销量强劲： 7月、8月月销量达205万、202万辆，暗示9月需完成203万-223万辆的交付任务。

未来展望：

• 毛利率路径： 预计随着乐道L60的批量生产和成本结构优化，第四季度毛利率仍有改善空间。
• 销量驱动： 乐道L60有望接棒成为销量增长新动力，管理目标为月销2万辆。
• 新产品发布： 乐道品牌后续计划推出SUV车型及“萤火虫”品牌。
• 估值支撑： 高毛利率改善前景、销量持续性以及相对较低的估值支撑了“买入”评级和较高的潜在涨幅预期。

免责声明与风险： 本报告所含分析师披露、商业关系及免责声明为报告不可分割部分，阅读后表示同意其约束条件。报告观点、建议等不构成投资邀请，投资决策需自行负责，且免责声明同样适用。

分析师评级：买入