20230918-中邮证券-蔚来-SW-09866.HK-换电_纯电版增程_蔚来厚积薄发_47页_3mb

蔚来-SW（9866HK）证券研究报告总结

投资要点

1. 高端品牌基因与发展
   蔚来坚持高端智能电动车定位，凭借智能化、电动化技术及换电补能体系，2023年7月销量突破2万台，确立市场领先地位。

2. 换电模式护城河
   换电策略被喻为“纯电版增程”，通过“千站计划”加速下沉市场布局，已部署1800座换电站，侧重构建覆盖全国的高速换电网络，降低补能焦虑，打造核心竞争力。

3. 阿尔卑斯战略
   新子品牌阿尔卑斯面向大众市场，价格下探至20-30万元，有望成为销量新增长极。

4. 智能化技术领先
   采用全栈自研自动驾驶系统NAD，配合Banyan超算平台与创新座舱系统（如NOMI、AR-HUD），在高速领航辅助驾驶（NOP+）等场景已具备成熟应用。

5. 可持续业务优势
   NIOPower能源服务、保险无忧、服务无忧等创新模型大幅提升了客户粘性，形成闭环生态。

6. 估值与评级
   首次覆盖买入评级，当前PS估值低于同行业水平，因其商业模式创新与换电网络壁垒仍被市场低估。

核心推荐逻辑

• 换电模式：补能效率媲美燃油车，通过三代换电站降成本、提服务，加速构建补能网络护城河。
• 阿尔卑斯破圈：大众价格策略有望打开增量市场，推动销量高速增长。
• 智能化领先：NOP+能力持续迭代，叠加全栈自研趋势，树立智能驾驶技术标杆，为订阅收费盈利打基础。

风险提示

• 销量不及预期（如芯片供应或线下渠道竞争加剧）
• 技术进展可能受反应速度或研发成本影响

注：报告分析基于中邮证券2023年9月数据，强调蔚来在换电模型、用户生态、技术层面构筑的 formidable 竞争壁垒，并预判其在2024年具备更强盈利弹性。