20180107-天风证券-新能源汽车_Q1淡季不淡_全年龙头扩张_15页_1mb

新能源汽车行业分析总结

核心内容

新能源汽车行业在2018年第一季度预计将实现“淡季不淡”，全年行业龙头将加速扩张。政策调整是行业发展的正常趋势，政府通过补贴政策的优化来推动产业升级，而非放弃支持。行业基本面持续向好，估值压力有效释放，板块整体进入配置区间。

主要观点

• 政策调整是行业发展的正常过程：2018年补贴力度较2017年有所下降，但这是由于销量增长带来的财政压力，而非政策态度转变。政策引导行业向高端发展，低端车型将逐步退出市场。
• 2018年一季度表现有望超预期：由于补贴细则将在1月发布，可能推迟到5月执行，1季度将成为行业销售的高峰。同时，2017年一季度基数较低，推动2018年一季度销量和业绩增长。
• 行业结构优化：随着新能源汽车的成熟，高端车型需求上升，低端车型需求下降，行业将向高续驶里程、大电池电量、高能量密度车型倾斜，从而推动行业升级。
• 新能源汽车销量预期：预计2018年新能源汽车销量将达到100万辆，电量需求将大幅增长，远超销量增速。商用车和乘用车的结构变化将推动整体需求增长。
• 估值调整与基本面支撑：自9月以来，新能源汽车板块整体估值下调，部分子板块进入历史低位，但基本面支撑提前到来，配置价值凸显。

关键信息

1. 2018年一季度表现

• 行业预计“淡季不淡”，受补贴政策延迟执行和低基数影响。
• 2017年一季度销量较低，2018年有望实现快速增长。
• 政策调整将推动车企向高附加值车型转型。

2. 行业发展方向

• 乘用车：向高续驶里程、高能量密度车型转变，A00级车型逐渐减少。
• 商用车：新能源客车进入二次普及浪潮，二线省份将接力一线城市，推动行业复苏。
• 电动化与智能化并行：政策引导电动化与智能化协同发展，目标2020年新能源汽车销量占比达到50%。

3. 估值情况

• 整车板块：PETTM从32倍降至30倍，整体估值下降。
• 零部件板块：PETTM从40倍降至36倍。
• 动力电池：PETTM从54倍降至27倍，估值下调49%。
• 电池材料：PETTM从52倍降至35倍，估值下调33%。
• 上游资源：PETTM从81倍降至58倍，估值下调28%。
• 充电桩：PETTM从94倍降至37倍，估值下调60%。

4. 个股推荐

• 价值龙头：

  • 上汽集团、吉利汽车H、广汽集团A+H：受益于消费升级和市场份额集中。
  • 岱美股份、新泉股份、精锻科技、星宇股份：受益于中国自主品牌的崛起。

• 成长白马：

  • 宇通客车、金龙汽车：电动客车领域的寡头。
  • 三花智控：热管理领域的龙头。
  • 锂、钴等上游资源：受益于动力电池电量增速预期。

• 智能汽车相关：

  • 华域汽车、均胜电子、法拉电子、宏发股份、四维图新、拓普集团、宁波高发：受益于智能汽车技术变革。

行业趋势与前景

• 2018年新能源汽车销量预计达到100万辆，动力电池电量需求将显著增加。
• 行业结构优化将带来质量提升，未来3-5年行业景气度有望持续。
• 估值调整为板块提供配置机会，龙头公司有望迎来业绩和估值的双重提升。

风险提示

• 汽车行业景气度低于预期。
• 新能源汽车补贴政策调整幅度较大。
• 下游需求起步速度低于预期。
• 供应链成本下降速度低于预期。

图表说明

• 图1至图18：展示了新能源汽车各子板块的月度产量、销量及估值变化情况。
• 表1至表4：梳理了各车企2018年预计上市新能源车型及估值情况。

结论

新能源汽车行业在2018年将经历结构性调整，行业整体增长趋势不变，估值压力释放后具备较高的配置价值。政策引导下，行业将向高端和智能化方向发展，龙头企业有望在这一过程中占据更大市场份额，带动整体行业增长。