煤价是否有可能淡季不淡_18页_881kb

煤价可能在淡季反弹，由供需边际收紧因素决定，华泰研究推荐相关能源股。

主要逻辑点:

1. 核心观点: 能源局对“超产”政策将缓解行业中长期供给压力，叠加尖峰电力需求与煤炭用煤量，维持后期煤价上涨预期。
2. 抓超产影响: 分三种情景推测 2H25 减产 3200 万吨至1.1亿吨，对供需结余造成显著支撑。
3. 进口控制: 1H25 煤价下降，进口同比下降，印尼出口政策周期较长，进口量相对平稳。
4. 火电需求: 7月全网用电需求显著增长，旺季煤耗大幅提升，下半年若用电需求延续(情景)则多耗煤6500万吨。
5. 结论: 3Q25供需结余环比收紧幅度大于往年，若类似 4Q23-1Q24上涨幅度，秦皇岛煤价年均或上探700元/吨，利好龙头公司业绩。

关键变量:

• 抓超产作业减产规模
• 中国动力煤进口波动
• 全球最高电力负荷持续性

重点推荐:

• 中国神华 (A+H)：盈利敏感度低，高分红稳定，目标价分别为45.5元 (A) 和40港元 (H)；
• 陕西煤业：相对稳健经营，下调目标价为28.36元，仍给予“买入”评级。

风险提示： 水电生产高增长、超产执行不足。

数据概要:

• 目标价平均增长率：陕西煤业 +93%，中国神华 +98%。
• 盈利提升幅度：在煤价 600元至700元间分别提升超12%与15%。