新能源汽车行业：Q1淡季不淡，全年龙头扩张-20180107-天风证券-15页-1mb

报告摘要

新能源汽车行业分析总结

核心内容

新能源汽车行业在2018年预计实现“淡季不淡”，全年龙头扩张趋势明显。政策调整是行业发展的常态，补贴力度的下降是产业成熟的表现，而非政策态度转变。产业和财政支持从未动摇，政府通过政策引导行业结构优化，为长远发展奠定基础。

主要观点

政策与补贴调整
- 2018年新能源汽车补贴细则预计1月发布，5月执行，将推动一季度行业景气度提升。
- 补贴政策调整方向为“高端向上、低端向下”，高续驶里程、大电池电量、高能量密度车型成为主流。
- 乘用车方面，高续驶里程车型补贴力度下降幅度小于低续驶里程车型，推动车企向A级及以上车型倾斜。
- 商用车方面，新能源客车进入第二次普及浪潮，二线省份将接力一线城市，推动行业复苏。
市场预期与销量预测
- 预计2018年新能源汽车销量为100万辆，显著高于2017年。
- 商用车复苏与乘用车单车电量增加，将导致电量需求大幅增长，超预期。
- 2017年由于商用车下滑和A00级车型快速增长，电量需求增速低于销量增速，2018年将发生转变。
产业链变化
- 2018年新能源汽车产业链整体估值压力有效释放，部分子板块进入两年来的低位。
- 整车板块PETTM为30倍，零部件为36倍，动力电池为27倍，电池材料为35倍，上游资源为58倍，充电桩为37倍。
- 估值下调幅度较大，其中动力电池、电池材料、上游资源、充电桩分别下调49%、33%、28%、60%。
投资建议
- 价值龙头：上汽集团、吉利汽车H、广汽集团A+H，受益于消费升级和市场份额集中。
- 零部件细分龙头：岱美股份、新泉股份、精锻科技、星宇股份，受益于中国自主崛起。
- 成长白马：聚焦“电动+智能”技术变革，看好电动客车寡头宇通客车、金龙汽车，以及热管理龙头三花智控。
- 上游资源：锂、钴等资源股受益于动力电池电量增速预期超预期，如赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业、雅化集团等。
- 智能汽车：中国发布《智能汽车创新发展战略（征求意见稿）》，推动自动驾驶和智能技术发展，看好华域汽车、均胜电子、法拉电子、宏发股份、四维图新、拓普集团、宁波高发等。

关键信息

2018年一季度预期表现
- 由于补贴政策缓冲期及低基数效应，新能源汽车一季报有望呈现高增速。
- 1Q18行业景气度预计较高，带动全产业链业绩提升。
行业结构变化
- 高端车型需求上升，低端车型需求下降，推动行业集中度提升。
- 消费者对高续驶里程车型选择标准更严苛，对车厂综合造车实力和规模要求更高。
估值与基本面
- 估值压力释放，基本面支撑提前到来，新能源汽车板块再次进入配置区间。
- 多数龙头公司估值弹性较大，18年预期PE处于过去两年估值低位。
市场动态
- 2017年新能源汽车行情经历两波上涨，9月达到高点。
- 2018年1月5日收盘后，各子板块估值均有明显下降。