> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 煤炭或不仅淡季不淡：总结 ## 核心内容 2026年5月15日，国内动力煤价格达到835元/吨，同比上涨33%，年至今上涨23%。华泰研究认为，煤炭价格或将站稳850元/吨中枢，并可能在夏季高峰突破900元/吨。主要逻辑在于电煤和非电用煤需求的持续超预期，以及国际海运煤炭市场收紧对国内进口的抑制。 ## 主要观点 - **电煤需求超预期**：中国电力企业联合会数据显示，2026年1季度全社会用电量同比增长5.2%，预计全年增长5%-6%，接近2025年12月预测的6.5%。其中，二/三产用电量同比分别增长4.7%和8.1%，较上年同期提升2.8和3.0个百分点。同时，出口韧性及新兴产业支撑二三产用电，带动电力需求持续增长。广东1元/度的现货电价标志着电价拐点的到来。 - **非电用煤需求预期扭转**：煤化工行业受益于出口和新兴产业需求，核心产品产量均实现同比双位数增长。焦炭第三轮涨价顺利传导，反映焦煤需求企稳。4月中下旬以来，成材价格快速上涨，钢厂盈利改善，进一步推动焦企生产积极性。 - **国内煤炭供给释放谨慎**：尽管2025年1-2季度煤炭产量基数高，但2026年1季度原煤产量为12.04亿吨，累计同比持平。晋陕蒙主产区4月周均产量达2741万吨，同比增长0.7%，5月第一周增长0.4%。新疆煤炭产量则因利润优先策略而同比下降4.45%，增产意愿不足成为制约因素。 - **国际海运煤炭市场收紧**：中东冲突导致全球海运煤炭市场趋紧，中国海运进口煤炭明显收缩。4月进口量同比下降12.5%，环比下降15.3%。蒙古和俄罗斯成为主要陆运煤炭来源，分别占中国煤炭进口总量的36.99%和23.48%。澳大利亚动力煤进口占比下降至37.97%，印尼动力煤进口占比降至10.24%。 ## 关键信息 - **价格走势**：动力煤价格在2026年5月15日达到835元/吨，较2025年1月的794元/吨上涨33%。焦煤价格走势同样强劲，蒙古进口占比首次突破60%。 - **出口趋势**：中国对澳动力煤进口占比从2025年1月的49.77%降至2026年3月的37.97%，对印尼动力煤进口占比从20.36%降至10.24%。日韩煤炭进口上升，成为全球海运煤需求的重要增量。 - **市场风险提示**：国内煤炭需求不及预期、海外煤炭需求不及预期。 ## 重点推荐股票 | 股票名称 | 股票代码 | 目标价 (当地币种) | 投资评级 | |------------------|--------------|------------------|----------| | 兖煤澳大利亚 | 3668 HK | 79.37 | 买入 | | 兖矿能源 (H) | 1171 HK | 22.46 | 买入 | | 兖矿能源 (CH) | 600188 CH | 29.64 | 买入 | ## 结构性分析 ### 国内煤炭产量 - 2026年1季度原煤产量12.04亿吨，累计同比持平。 - 炼焦精煤产量1.11亿吨，累计同比下降5%。 - 晋陕蒙主产区4月周均产量2741万吨，同比增长0.7%。 - 新疆产量同比下降4.45%，增产意愿不足。 ### 国际煤炭市场 - 中国煤炭进口量下降，主要依赖蒙古和俄罗斯陆运煤炭。 - 澳大利亚煤炭出口结构分化，日韩进口增加，中国进口减少。 - 印尼煤炭出口疲软，主要受政策限制及物流瓶颈影响。 ### 非电用煤需求 - 煤化工行业需求强劲，核心产品产量实现双位数增长。 - 焦炭提价，反映焦煤需求企稳，钢厂盈利改善。 ### 电煤需求 - 用电量持续增长，电价拐点已现，出口和新兴产业推动需求。 - 厄尔尼诺事件或推动夏季高温，进一步提升电力需求。 ## 结论 综合来看，2026年煤炭行业表现出较强的韧性和增长潜力，不仅在淡季保持稳定，还可能因电煤和非电用煤需求的持续超预期而迎来价格上行周期。华泰研究看好兖矿能源A/H及兖煤澳大利亚H等公司，认为其有望受益于行业景气度提升。